10月29日，CMF宏觀經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)問題研討會(huì)成功舉行。本期論壇聚焦“人民幣匯率：疫情以來的大國匯率”。與會(huì)嘉賓圍繞“人民幣匯率是否具有大國貨幣特征、本輪人民幣貶值的原因及影響”等問題進(jìn)行了深入探討。
中國國際期貨公司總經(jīng)理王永利認(rèn)為，匯率的根本影響是經(jīng)濟(jì)基本面的問題，特別是大家對(duì)未來的預(yù)期影響著匯率的走勢(shì)。如果經(jīng)濟(jì)基本面相對(duì)其他國家比較好，匯率應(yīng)該是有上升空間的，相反如果經(jīng)濟(jì)基本面相對(duì)變差，就可能產(chǎn)生下跌的壓力。
2020年以來，面對(duì)人民幣對(duì)美元匯率不同階段的變化，央行總體上表現(xiàn)出一種寬容和定力。比如今年4月份以來人民幣對(duì)美元快速貶值過程中，央行主要是通過一些政策工具的運(yùn)用，包括提高外匯存款的準(zhǔn)備金率，提高遠(yuǎn)期售匯風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)備金率，提高海外籌資的規(guī)模以及其他一些窗口指導(dǎo)等等，出售外匯儲(chǔ)備進(jìn)行干預(yù)并不是首選，只會(huì)在必要的時(shí)候用。
人民幣依然面臨著比較大的貶值壓力，有以下幾個(gè)影響因素：一是美元加息可能會(huì)持續(xù)，需警惕其是否會(huì)將加息當(dāng)作武器使用；二是俄烏沖突沒有明顯好轉(zhuǎn)，且可能推動(dòng)國際局勢(shì)進(jìn)一步分化，全球產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈?zhǔn)艿降臎_擊可能加大；三是疫情形勢(shì)能否得到緩解。
總體來說，匯率問題受到經(jīng)濟(jì)基本面發(fā)展、利率走勢(shì)等各方面因素的影響，需要綜合起來，審慎考慮。
上海財(cái)經(jīng)大學(xué)校長(zhǎng)劉元春認(rèn)為，短期匯率的變化主要取決于資金的流動(dòng)、整個(gè)資產(chǎn)的收益及風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，其中重要的因素是利差及其變化。短期內(nèi)，美國經(jīng)濟(jì)并不會(huì)出現(xiàn)快速蕭條，但美元加息以及頭部企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況依然會(huì)帶來人民幣承壓，金融市場(chǎng)的壓力在短期內(nèi)大大超越商品市場(chǎng)的壓力。
從中期來看，中美通脹周期還有很大的差距，不同步的周期沖擊可能會(huì)在明年有所體現(xiàn)。在對(duì)于人民幣匯率的判斷需要考慮美國經(jīng)濟(jì)是否會(huì)出現(xiàn)“硬著陸”，在美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息的過程中，是否會(huì)存在系統(tǒng)性的問題，以及中國房地產(chǎn)市場(chǎng)的觸底企穩(wěn)是否能在今年四季度完成等。要依照審慎的態(tài)度考慮匯率問題，保持彈性漸進(jìn)、不觸發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的原則。
中國社科院世經(jīng)政所副所長(zhǎng)張斌認(rèn)為，當(dāng)前人民幣匯率的變動(dòng)更多反映市場(chǎng)供求的變化。由于央行基本退出了外匯市場(chǎng)干預(yù)，不再動(dòng)用大規(guī)模外匯儲(chǔ)備，成交價(jià)和中間價(jià)的差距也在逐漸變大，市場(chǎng)供求對(duì)匯率的決定更加突出了。
市場(chǎng)化的人民幣匯率形成機(jī)制不僅讓短期資本流動(dòng)相對(duì)平穩(wěn)，并且能夠起到自動(dòng)穩(wěn)定器的作用，還能夠幫助進(jìn)行合理的資源配置。
張斌認(rèn)為當(dāng)前人民幣貶值的原因有三點(diǎn)：一是美元指數(shù)升值帶來的中美利差；二是中國經(jīng)濟(jì)景氣程度；三是中美市場(chǎng)脫鉤的風(fēng)險(xiǎn)，其中，更具決定性的是中國經(jīng)濟(jì)的基本面的影響。因此，如果不希望匯率進(jìn)一步弱勢(shì)，需要做到：首先，不輕易干預(yù)外匯市場(chǎng)，要干預(yù)就要非常堅(jiān)決；其次，充分運(yùn)用逆周期政策，有效提高總需求，提升經(jīng)濟(jì)活力；最后，進(jìn)一步提升改革開放水平，增強(qiáng)投資者信心。
中銀國際證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高指出，雖然人民幣對(duì)美元近期貶值不少，但人民幣對(duì)一籃子貨幣還是比較強(qiáng)的。美國的通脹是需求性拉動(dòng)的，當(dāng)前美國貨幣政策快速退出，帶給金融市場(chǎng)極強(qiáng)流動(dòng)性收縮效應(yīng)，帶動(dòng)美債收益率大幅上行。從非商業(yè)凈多頭持倉看，美元目前應(yīng)該接近頂部，美聯(lián)儲(chǔ)大概率向上“超調(diào)”，未來是要下去的。
人民幣對(duì)美元匯率很大程度上受到中美利差的影響，美元利率快速上行的確是人民幣對(duì)美元貶值的主要原因。當(dāng)前人民幣匯率的韌性主要由于我國民間的外匯資產(chǎn)負(fù)債狀況大幅改善，對(duì)人民幣匯率形成支撐。外匯資產(chǎn)負(fù)債狀況改善的重要原因是央行對(duì)外匯的不干預(yù)，停止了會(huì)給人民幣帶來貶值壓力的結(jié)匯政策。
當(dāng)前國內(nèi)貨幣傳導(dǎo)路徑阻塞非常嚴(yán)重，一方面銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫，另一方面實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難。其背后的重要原因是房地產(chǎn)市場(chǎng)疲弱，導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求低。建議更多地放松融資向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)流動(dòng)的渠道，尤其放松對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)和房地產(chǎn)開發(fā)商融資的管制。
中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤認(rèn)為，盡管人民幣還沒有完全可兌換，人民幣匯率也沒有自由浮動(dòng)，但人民幣越來越具有資產(chǎn)價(jià)格屬性，有大國匯率特征，具體體現(xiàn)為：一是在給定基本面的情況下既可能漲也可能跌，能夠達(dá)到多重均衡；二是調(diào)整幅度較大。
從金融市場(chǎng)穩(wěn)定性來說，到目前為止，人民幣匯率快速調(diào)整沒有影響外匯市場(chǎng)的供求平衡，也沒有在外匯市場(chǎng)引發(fā)貶值恐慌。從通脹層面來說，人民幣名義有效匯率的變化對(duì)PPI有些微影響，對(duì)CPI的影響可以忽略不計(jì)。
人民幣匯率經(jīng)過調(diào)整，從一個(gè)僵化匯率變成有彈性的匯率，更多地由市場(chǎng)決定。這使得人民幣匯率明年是漲是跌，不取決于美元強(qiáng)弱，也不取決于中美利差，而是取決于中國經(jīng)濟(jì)基本面。經(jīng)濟(jì)穩(wěn)金融穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)強(qiáng)貨幣強(qiáng)。我國要更加高效地統(tǒng)籌經(jīng)濟(jì)發(fā)展和疫情防控，抓緊落實(shí)一攬子穩(wěn)增長(zhǎng)政策措施，鞏固經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的后勁。
來源：中國宏觀經(jīng)濟(jì)論壇
記者：王禎禎
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