4月8日，中國宏觀經(jīng)濟論壇（CMF）宏觀經(jīng)濟熱點問題研討會于線上舉行。本期論壇聚焦“全球金融動蕩及其展望”，中國人民大學財政金融學院副教授蘆東代表論壇發(fā)布CMF中國宏觀經(jīng)濟專題報告。
報告指出，硅谷銀行倒閉對全球金融市場和我國對外金融穩(wěn)定的影響。布雷頓森林體系解體以來，在以美元為中心的國際貨幣和匯率體系下，銀行危機和貨幣危機發(fā)生的次數(shù)比金本位制以來任何時期都要高。其主要原因在于，美聯(lián)儲加息以及全球風險情緒的上升帶來的美元升值，以及跨境資本流動的大進大出或者資本的驟停“Sudden stop”。通過梳理可以看到，亞洲金融危機、阿根廷比索危機，以及2014年俄羅斯盧布危機等，雖然有一些內(nèi)部誘因，但主要的外部誘因都是美聯(lián)儲加息和美元升值。
硅谷銀行破產(chǎn)之后，美聯(lián)儲加息的節(jié)奏有所改變，導致美元指數(shù)沒有延續(xù)去年的大幅上升趨勢，反而出現(xiàn)了小幅下降。全球恐慌指數(shù)VIX也在短期內(nèi)有所上升。隨著各國政府救助方案出臺，VIX逐漸回落到了硅谷銀行破產(chǎn)前的水平。由此來看，目前硅谷銀行破產(chǎn)對美元指數(shù)和全球恐慌指數(shù)的影響都不是很大。
報告指出，從人民幣匯率來看，2021年人民幣出現(xiàn)了較大幅度的升值，去年三四月份之后則快速貶值，近期人民幣又進入了升值通道，在一個比較寬幅的范圍波動。硅谷銀行危機發(fā)生之后，人民幣出現(xiàn)了短暫的升值，最近在6.87附近來回波動。
從跨境資本流動情況來看，證券投資呈現(xiàn)出“大進大出”的態(tài)勢，其他投資項頻繁波動，但波幅收窄。最近證券組合投資流入有一定程度的減少。與2015年8月11日匯改之后相比，目前跨境資本流動是比較穩(wěn)定的，雙向波動遠遠沒有2015年那么大，但也應該引起重視，尤其是證券投資的流入出現(xiàn)了下降。從流出端來看，去年我國經(jīng)歷了銀行端的流出，現(xiàn)在已經(jīng)穩(wěn)定下來了；而證券組合投資持續(xù)面臨流出的壓力。
目前我國企業(yè)外債以債券為主，還有一些銀行貸款。以債券為主的企業(yè)債很容易受到美國加息政策的影響。從右圖中可以看出，我國發(fā)債規(guī)?？傮w上漲，雖然在2015年有短暫下降，但2020年外債規(guī)模還是達到了比較高的位置，最近兩年有一定程度的下降。
從幣種來看，我國發(fā)行的債務有77.4%是以美元計價，人民幣債務占比較小。從期限來看，我國外債以中短期期限為主。
報告認為，我國企業(yè)積累的外債風險在去年9月份達到高峰，之后有所下降，近期出現(xiàn)了回升。與其他國家，尤其是新興市場和金磚國家相比，我國的外債規(guī)模和風險仍然處于較低的水平，整體外債風險可控。
報告認為，硅谷銀行危機對于我國對外金融的影響如下：第一，2008年全球金融危機之后，美聯(lián)儲貨幣政策對其他國家的影響已經(jīng)超過了全球恐慌指數(shù)VIX，比之前更加顯著，尤其是對債務類的資本流動。Stefan Avdjiev等人在JIE上發(fā)表的文章指出，美聯(lián)儲貨幣政策影響超過了其他影響因素，它成為全球流動性的一個主要驅(qū)動因素。第二，人民幣沒有承受去年4月份同期貶值的壓力，而且呈現(xiàn)出寬幅的雙向波動態(tài)勢，總體比較穩(wěn)定。第三，跨境資本流動也比較穩(wěn)定，股票投資持續(xù)流入，但債券投資有一定的流出壓力。即使在美聯(lián)儲激進加息情況下，我國外債風險暴露也總體可控，但部分行業(yè)的風險會相對大一點。
來源：中國宏觀經(jīng)濟論壇
記者：王禎禎
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