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2017年9月22日，中央結(jié)算公司中債研發(fā)中心舉辦“調(diào)頻F10”媒體發(fā)布會(huì)，中央結(jié)算公司總監(jiān)、中債研發(fā)中心負(fù)責(zé)人宗軍發(fā)布最新課題研究成果《社會(huì)融資規(guī)模作為我國(guó)貨幣政策中介目標(biāo)的可行性研究》。

《社會(huì)融資規(guī)模作為我國(guó)貨幣政策中介目標(biāo)的可行性研究》報(bào)告中指出，我國(guó)貨幣政策實(shí)踐中，逐漸形成了 “二元傳導(dǎo)機(jī)制、兩中介目標(biāo)”的模式?！岸獋鲗?dǎo)機(jī)制”即央行無(wú)法直接影響最終目標(biāo)，只能通過可操作的貨幣政策工具間接調(diào)節(jié)，并通過中介目標(biāo)傳導(dǎo)到最終目標(biāo)，從而達(dá)到宏觀調(diào)控目的?！皟芍薪槟繕?biāo)”即從金融機(jī)構(gòu)負(fù)債方統(tǒng)計(jì)的M2指標(biāo)，以及從金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)方統(tǒng)計(jì)的信貸規(guī)模指標(biāo)，具有中介目標(biāo)或監(jiān)測(cè)指標(biāo)的地位。近年來(lái)，伴隨著金融深化與金融創(chuàng)新，銀行表外業(yè)務(wù)大量增加，非銀行金融機(jī)構(gòu)作用明顯增強(qiáng)，直接融資快速發(fā)展，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資渠道和工具日益多樣化，M2和信貸規(guī)模作為中介目標(biāo)或監(jiān)測(cè)指標(biāo)的有效性受到了質(zhì)疑。為此，2010年11月人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司開始研究、編制社會(huì)融資規(guī)模指標(biāo)。社會(huì)融資規(guī)模為一定時(shí)期內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)從金融體系獲得的資金總額，是我國(guó)宏觀調(diào)控的重要指標(biāo)，迄今已連續(xù)七年寫進(jìn)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議和政府工作報(bào)告，市場(chǎng)對(duì)其高度關(guān)注。

中央結(jié)算公司總監(jiān)、中債研發(fā)中心主任宗軍介紹：“社會(huì)融資規(guī)模能否替代M2 與新增貸款，成為我國(guó)貨幣政策的中介目標(biāo)，需要從可測(cè)性、可控性和相關(guān)性三方面加以考察?！眻?bào)告在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的理論基礎(chǔ)上，分不同傳導(dǎo)階段構(gòu)建VAR模型，并著重對(duì)脈沖響應(yīng)和方差分解的結(jié)果進(jìn)行分析。最終得到社會(huì)融資規(guī)模與貨幣政策操作目標(biāo)以及經(jīng)濟(jì)變量間的理論關(guān)系，即：貨幣政策對(duì)社會(huì)融資規(guī)模的調(diào)控整體有效；社會(huì)融資規(guī)模的增加對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用有限，但是會(huì)引起通貨膨脹。

由于社會(huì)融資規(guī)模僅從居民部門進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，沒有考慮政府部門的融資對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)的作用，因此報(bào)告在社會(huì)融資規(guī)?；A(chǔ)上加入政府債券重新構(gòu)建VAR模型進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)新建指標(biāo)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹間相關(guān)性仍不高。據(jù)此，報(bào)告認(rèn)為現(xiàn)階段社會(huì)融資規(guī)模不適合直接替代貨幣供應(yīng)量，成為貨幣政策的中介目標(biāo)。但通過與M2 的對(duì)比可知，社會(huì)融資規(guī)模是貨幣供應(yīng)量的一個(gè)良好補(bǔ)充，若將其引進(jìn)中介目標(biāo)體系，有助于提高當(dāng)前的貨幣政策的有效性。根據(jù)理論分析與實(shí)證分析結(jié)果，報(bào)告提出完善社會(huì)融資規(guī)模、提高政策傳導(dǎo)有效性的政策建議，即：完善社融規(guī)模統(tǒng)計(jì)框架，提高準(zhǔn)確性與科學(xué)性；保持合理社會(huì)融資規(guī)模與結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)宏觀審慎監(jiān)管；綜合運(yùn)用數(shù)量型和價(jià)格型貨幣政策工具，實(shí)現(xiàn)漸進(jìn)式轉(zhuǎn)變。