12月8日，CMF宏觀經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)問題研討會(huì)于線上舉行。本期論壇聚焦“中美貨幣政策周期深度錯(cuò)位下的人民幣匯率”，中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院黨委常務(wù)副書記、中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)論壇（CMF）主要成員王晉斌代表論壇發(fā)布專題報(bào)告。
報(bào)告顯示，在中美貨幣政策周期深度錯(cuò)位下，美元指數(shù)、中美利差、中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面和國(guó)外經(jīng)濟(jì)基本面等因素都會(huì)影響到人民幣的匯率。
首先，自2015年人民幣中間價(jià)市場(chǎng)化改革以來，人民幣匯率和美元指數(shù)走勢(shì)之間存在較強(qiáng)的相關(guān)性，即美元指數(shù)走強(qiáng)時(shí)，人民幣在大多時(shí)間是走弱的。但是2023年以來，人民幣匯率和美元指數(shù)之間的相關(guān)性顯著下降。從5月底至7月中旬，美元指數(shù)明顯下降，但同期人民幣在貶值，主要原因是中美逆差倒掛以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)不及市場(chǎng)預(yù)期。7月至10月中旬，美元指數(shù)明顯上漲，而人民幣匯率保持相對(duì)穩(wěn)定。但不可否認(rèn)的是，美元指數(shù)作為美元對(duì)外綜合定價(jià)指數(shù)，在很長(zhǎng)的周期里和人民幣匯率走勢(shì)之間有一定的關(guān)聯(lián)性。
其次，中美利差也是影響人民幣匯率的重要因素之一。2023年以來，當(dāng)中美利差收窄甚至倒掛時(shí)，人民幣走弱。但這并不是決定因素，如下圖所示，7月中旬至10月中旬，中美利差“倒掛”幅度快速擴(kuò)大，但人民幣對(duì)美元匯率變化不大。
報(bào)告認(rèn)為，這輪影響人民幣對(duì)美元匯率主要有三大基本因素。
第一，中國(guó)經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期。這是影響匯率的基礎(chǔ)性因素，因?yàn)樗鼤?huì)影響整個(gè)市場(chǎng)投資者的行為，從而影響市場(chǎng)對(duì)人民幣和美元的需求，進(jìn)而影響匯率變動(dòng)。
第二，中美利差。在開放條件下，它是影響匯率的直接因素，因?yàn)樵陂_放條件下要滿足利率匯率平價(jià)原理。
第三，美元指數(shù)。美元指數(shù)對(duì)人民幣匯率作用的機(jī)制較為復(fù)雜，它既包括了利差作用機(jī)制，也有流動(dòng)性作用機(jī)制。在美國(guó)單方面加息的情況下，中美利差收窄甚至出現(xiàn)倒掛，導(dǎo)致了美元指數(shù)走強(qiáng)和人民幣匯率的貶值。但美元指數(shù)走強(qiáng)并不一定是美國(guó)加息，要取決于美元的定價(jià)錨（美元指數(shù)中的六種貨幣，彈性“錨”）。美聯(lián)儲(chǔ)不加息但美元走強(qiáng)，即在中美利差不變情況下，美元指數(shù)由于其一籃子貨幣走弱而被動(dòng)走強(qiáng)，導(dǎo)致美元資產(chǎn)受到國(guó)際資本追逐，資本外流，引起人民幣貶值，這對(duì)人民幣匯率影響的作用機(jī)制是通過流動(dòng)性來實(shí)現(xiàn)的。
在匯率市場(chǎng)化過程中，我國(guó)為了防止匯率出現(xiàn)超調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)，采取了很多宏觀審慎管理政策。從2022年9月份開始，即中美利差快速擴(kuò)大和人民幣破“7”之后面臨較大貶值壓力的時(shí)期，央行出臺(tái)了很多政策來控制跨境投資資本的成本，例如外匯市場(chǎng)上提高外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率、控制匯率投機(jī)的成本等。同時(shí)，央行也注重釋放流動(dòng)性，降低銀行的存款準(zhǔn)備金率，并提高跨境融資系數(shù)和美元的流動(dòng)性，即增加市場(chǎng)上美元的供給，從而達(dá)到穩(wěn)定人民幣匯率的目的。今年10月底，中央金融工作會(huì)議指出，加強(qiáng)外匯市場(chǎng)管理，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，向市場(chǎng)傳遞了一個(gè)很重要的信號(hào)。
關(guān)于貨幣政策周期深度錯(cuò)位下未來人民幣匯率的展望，報(bào)告認(rèn)為以下三個(gè)方面值得關(guān)注。
第一，關(guān)注中美貨幣政策周期深度錯(cuò)位會(huì)持續(xù)多長(zhǎng)時(shí)間，未來是否會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大，同時(shí)需要關(guān)注經(jīng)濟(jì)預(yù)期的變化。今年10月，美國(guó)PCE同比上升3.0%，核心PCE同比上升3.5%，物價(jià)增幅放緩，但仍顯著高于2%的長(zhǎng)期目標(biāo)。目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)總需求大于總供給，核心物價(jià)下降相對(duì)緩慢，能源食品價(jià)格沖擊仍具有不確定性。但最近能源價(jià)格有比較大幅度的下降，這對(duì)減緩美國(guó)通脹是有利的。另一方面，亞特蘭大分行12月1日預(yù)測(cè)美國(guó)4季度GDP增速為1.2%（環(huán)比年率），較3季度5.2%大幅度下降，4季度經(jīng)濟(jì)明顯放緩。但全年美國(guó)GDP增速在2.5%左右，顯著超出美國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率1.8%。所以在總需求大于總供給的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)收斂通脹目標(biāo)將是比較緩慢的過程，據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測(cè)，2025年通脹率（PCE）才能收斂于2%，限制性利率水平應(yīng)該會(huì)一直持續(xù)到明年二季度。而現(xiàn)在中國(guó)央行的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中強(qiáng)調(diào)了穩(wěn)健的貨幣政策精準(zhǔn)有力，加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)。所以，中國(guó)央行穩(wěn)健的貨幣政策可能會(huì)著重增長(zhǎng)優(yōu)先，同時(shí)平衡中美利差變化對(duì)人民幣匯率的影響。
第二，從長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性因素角度來看，我國(guó)2024年的貿(mào)易順差可能會(huì)有所下降。據(jù)OECD預(yù)測(cè)，明年全球經(jīng)濟(jì)增速將放緩至2.7%，將成為自2020年以來全球經(jīng)濟(jì)增速最低的一年，IMF最新發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》也將2024年經(jīng)濟(jì)增速下調(diào)至2.9%。據(jù)IMF預(yù)測(cè)，美國(guó)今明兩年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)值分別為2.1%和1.5%，歐元區(qū)今明兩年預(yù)測(cè)值分別為0.7%和1.2%，美歐未來的經(jīng)濟(jì)下行可能給中國(guó)出口帶來壓力，因?yàn)槊罋W是中國(guó)順差的主要來源（占比約65%）。
第三，從央行的角度來看，在今年三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，央行前瞻性地看到了人民幣匯率未來面臨的變化因素，并提出了“三個(gè)堅(jiān)決”。首先，“堅(jiān)決對(duì)市場(chǎng)順周期行為進(jìn)行糾偏”，在經(jīng)濟(jì)預(yù)期總需求不強(qiáng)的情況下，外匯市場(chǎng)順周期行為有可能帶來匯率超調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。其次，“堅(jiān)決對(duì)擾亂市場(chǎng)秩序行為進(jìn)行處置”，央行一直強(qiáng)調(diào)樹立匯率風(fēng)險(xiǎn)中性的理念，必要時(shí)對(duì)單邊行為進(jìn)行糾偏，遏制投機(jī)炒作。最后，“堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，防止形成單邊一致性預(yù)期并自我強(qiáng)化，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”，央行對(duì)未來影響人民幣匯率的多種因素進(jìn)行了深刻的思考，這在宏觀審慎管理中發(fā)揮著關(guān)鍵作用，以確保人民幣匯率的穩(wěn)定。（記者 王禎禎）
您必須 [ 登錄 ] 才能發(fā)表留言！
