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文/王青（東方金城研究發(fā)展部副總經(jīng)理）

【事件】 2018年3月22日，美聯(lián)儲聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)宣布，將聯(lián)邦基金利率上調(diào)25個基點，達到1.5%至1. 75%。這是2015年12月以來美聯(lián)儲連續(xù)第6次上調(diào)政策利率，也是2018年美聯(lián)儲新任主席鮑威爾就任以來的首次加息；同時公布的利率點陣圖顯示，2018年美聯(lián)儲將加息3次，與上次持平。

美聯(lián)儲主席鮑威爾

【基本判斷】近期美國就業(yè)、通脹走勢為本次加息提供了支持，市場對此已有充分預期。2018年美聯(lián)儲加息節(jié)奏仍存在一定變數(shù)，主要受稅改效果、特朗普貿(mào)易戰(zhàn)等不確定因素影響。預計年內(nèi)美聯(lián)儲將加息3-4次，繼續(xù)引領全球貨幣政策正?；M程。我們判斷，本次美聯(lián)儲加息后，國內(nèi)“跟隨加息”概率較大，主要原因包括：國內(nèi)通脹中樞上移，名義利率上升不會影響實際利率穩(wěn)定；維持中美利差區(qū)間有利于保持人民幣匯率穩(wěn)定；適度上調(diào)市場利率有助于主動平穩(wěn)去杠桿。

具體分析如下：

一、新任美聯(lián)儲主席鮑威爾重申漸進加息路徑，近期就業(yè)、通脹數(shù)據(jù)支持美聯(lián)儲加息決定，會后公布的利率點圖結(jié)果遜于市場預期

鮑威爾2月就任美聯(lián)儲新任主席后，多次聲稱漸進加息將最有利于實現(xiàn)美聯(lián)儲目標，而就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)變化是決定漸進加息節(jié)奏的關鍵推動因素。2月美國失業(yè)率為4.1%，持續(xù)處于近18年以來的低點。未來隨著經(jīng)濟動能增強，失業(yè)率仍有望進一步小幅下行。在通脹方面，2月美國CPI升至2.2%，保持近3年以來的整體上升勢頭。美聯(lián)儲關注的通脹指標PCE近3個月維持在1.7%，但近期美國薪酬數(shù)據(jù)表現(xiàn)強勁，美聯(lián)儲預期今年PCE將達到1.9%，較上年增加0.3個百分點，正在向其目標利率靠攏。基于以上數(shù)據(jù)所預示的貨幣政策前景，市場對美聯(lián)儲本次加息已有充分預期。

需要指出的是，本次議息會議后公布的利率預期點陣圖顯示，2018年利率中值落在2.1%，這意味著維持去年12月議息會議后對2018年將加息三次的預期，而市場此前判斷本次會后美聯(lián)儲會將這一預期增加至4次。鑒于這一結(jié)果遜于市場預期，點陣圖公布后美元指數(shù)隨即下滑。不過本次公布的點陣圖也顯示，美聯(lián)儲將于2019-20年加快加息節(jié)奏，即2019年加息三次，2020年加息兩次。

二、2018年美聯(lián)儲加息節(jié)奏存在一定變數(shù)，但將繼續(xù)引領全球貨幣政策正常化進程

首先，如果特朗普稅改對經(jīng)濟的短期刺激效果明顯，未來美國通脹將會加速，這會促使美聯(lián)儲更快提高利率；其次，當前特朗普貿(mào)易戰(zhàn)陰云愈加濃重，貿(mào)易戰(zhàn)一方面可能拖累美國經(jīng)濟復蘇，不利于就業(yè)，另一方面也可能在短期內(nèi)推高美國國內(nèi)物價。鮑威爾已表示將關注未來貿(mào)易政策可能帶來的影響。最后，美聯(lián)儲需要為應對未來經(jīng)濟衰退準備政策空間——歷史數(shù)據(jù)表明，在每次經(jīng)濟衰退過程中，美聯(lián)儲需要平均降息4至5個百分點，而當前政策利率仍處歷史低點附近，因此2018年美聯(lián)儲將大概率保持3-4次的加息步伐，貨幣政策收緊的大方向不會改變。由此，美聯(lián)儲將繼續(xù)引領本輪全球貨幣政策正?；M程，預計年內(nèi)將會有包括歐元區(qū)和日本在內(nèi)的更多重要經(jīng)濟體加入貨幣政策收緊陣營。

三、本次美聯(lián)儲加息后，國內(nèi)“跟隨加息”概率較大

近期新任央行行長易綱已明確表態(tài)，針對“美聯(lián)儲將加息這個問題，我們看中國的貨幣政策主要是依據(jù)國內(nèi)經(jīng)濟和金融形勢，我們要進行綜合考量?！被诮趪鴥?nèi)宏觀經(jīng)濟及金融走勢，我們判斷央行隨后小幅上調(diào)公開市場操作利率的可能性較高。首先，二月CPI達到2.9%，盡管存在春節(jié)錯期等因素影響，但伴隨食品價格增速由負轉(zhuǎn)正，2018年我國通脹中樞仍有望較上年提高1個百分點左右，名義利率適度上調(diào)不會影響實際利率穩(wěn)定。其次，以十年期國債收益率為代表的中美利差近期已收窄至90BP左右，較大幅度偏離2015年以來120BP的均值水平。由此，通過適度加息保持中美利差空間，將有助于維護人民幣匯率在合理均衡水平基礎上的整體穩(wěn)定。

第三，適度小幅上調(diào)國內(nèi)利率，有利于實現(xiàn)主動平穩(wěn)去杠桿。利率上調(diào)將在一定程度上抑制信貸需求，特別是控制當前仍處高位的家庭舉債增速，符合穩(wěn)定宏觀杠桿率的政策方向。前期監(jiān)管層主要通過推動社融回表等方式降低貨幣表外派生，實現(xiàn)金融去杠桿。而在當前我國貨幣政策框架正在從數(shù)量型向價格型轉(zhuǎn)換過程中，加息將進一步向市場主體傳遞貨幣環(huán)境正?；盘?，有助于引導市場預期，實現(xiàn)主動平穩(wěn)去杠桿。最后，現(xiàn)在全球主要經(jīng)濟體均出現(xiàn)復蘇加快跡象，這也意味著全球金融危機后各國普遍推行的低利率政策將告一段落。作為全球第二大經(jīng)濟體，中國也將不可避免地加入貨幣政策正?；M程。