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2017年9月22日，中央結算公司中債研發(fā)中心舉辦“調頻F10”媒體發(fā)布會，中央結算公司總監(jiān)、中債研發(fā)中心負責人宗軍發(fā)布最新課題研究成果《社會融資規(guī)模作為我國貨幣政策中介目標的可行性研究》。

《社會融資規(guī)模作為我國貨幣政策中介目標的可行性研究》報告中指出，我國貨幣政策實踐中，逐漸形成了 “二元傳導機制、兩中介目標”的模式?！岸獋鲗C制”即央行無法直接影響最終目標，只能通過可操作的貨幣政策工具間接調節(jié)，并通過中介目標傳導到最終目標，從而達到宏觀調控目的?！皟芍薪槟繕恕奔磸慕鹑跈C構負債方統(tǒng)計的M2指標，以及從金融機構資產方統(tǒng)計的信貸規(guī)模指標，具有中介目標或監(jiān)測指標的地位。近年來，伴隨著金融深化與金融創(chuàng)新，銀行表外業(yè)務大量增加，非銀行金融機構作用明顯增強，直接融資快速發(fā)展，實體經濟融資渠道和工具日益多樣化，M2和信貸規(guī)模作為中介目標或監(jiān)測指標的有效性受到了質疑。為此，2010年11月人民銀行調查統(tǒng)計司開始研究、編制社會融資規(guī)模指標。社會融資規(guī)模為一定時期內實體經濟從金融體系獲得的資金總額，是我國宏觀調控的重要指標，迄今已連續(xù)七年寫進中央經濟工作會議和政府工作報告，市場對其高度關注。

中央結算公司總監(jiān)、中債研發(fā)中心主任宗軍介紹：“社會融資規(guī)模能否替代M2 與新增貸款，成為我國貨幣政策的中介目標，需要從可測性、可控性和相關性三方面加以考察?！眻蟾嬖谪泿耪邆鲗C制的理論基礎上，分不同傳導階段構建VAR模型，并著重對脈沖響應和方差分解的結果進行分析。最終得到社會融資規(guī)模與貨幣政策操作目標以及經濟變量間的理論關系，即：貨幣政策對社會融資規(guī)模的調控整體有效；社會融資規(guī)模的增加對促進經濟增長的作用有限，但是會引起通貨膨脹。

由于社會融資規(guī)模僅從居民部門進行統(tǒng)計，沒有考慮政府部門的融資對貨幣政策傳導的作用，因此報告在社會融資規(guī)?；A上加入政府債券重新構建VAR模型進行分析，發(fā)現新建指標與經濟增長和通貨膨脹間相關性仍不高。據此，報告認為現階段社會融資規(guī)模不適合直接替代貨幣供應量，成為貨幣政策的中介目標。但通過與M2 的對比可知，社會融資規(guī)模是貨幣供應量的一個良好補充，若將其引進中介目標體系，有助于提高當前的貨幣政策的有效性。根據理論分析與實證分析結果，報告提出完善社會融資規(guī)模、提高政策傳導有效性的政策建議，即：完善社融規(guī)模統(tǒng)計框架，提高準確性與科學性；保持合理社會融資規(guī)模與結構，加強宏觀審慎監(jiān)管；綜合運用數量型和價格型貨幣政策工具，實現漸進式轉變。