投資要點(diǎn)
從A股企業(yè)營(yíng)收及盈利增長(zhǎng)和凈資產(chǎn)收益率角度來(lái)看，2024年3Q整體呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但結(jié)構(gòu)上有所分化。從環(huán)比角度來(lái)看，Q3較Q2下行壓力減弱，盈利增速已經(jīng)轉(zhuǎn)正。主板相對(duì)雙創(chuàng)和北證更具優(yōu)勢(shì)。國(guó)企相對(duì)民企抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)。凈資產(chǎn)收益率仍然保持緩慢下行趨勢(shì)。從三季報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，多數(shù)行業(yè)仍然走下行趨勢(shì)。金融和消費(fèi)行業(yè)表現(xiàn)較好，地產(chǎn)和周期行業(yè)表現(xiàn)較差。農(nóng)林牧漁、非銀行金融、電子、食品飲料和電力及公用事業(yè)等行業(yè)累計(jì)同比增速居前。
A股上市公司盈利同比增速
全部A股2024年3Q歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)-0.58%，營(yíng)業(yè)總收入同比增長(zhǎng)-0.87%。Q3歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)4.68%，營(yíng)業(yè)總收入同比增長(zhǎng)-1.51%。從中可以看到，Q3營(yíng)業(yè)總收入同比增速雖然較Q2進(jìn)一步下滑，但歸母凈利潤(rùn)同比增速已經(jīng)轉(zhuǎn)正。
全部A股盈利走勢(shì)預(yù)測(cè)
從2年期維度看見(jiàn)頂回落周期基本上走完，后續(xù)有望持續(xù)回升。從3年期維度看目前幾乎已經(jīng)達(dá)到歷史3年同比負(fù)增長(zhǎng)最低值附近，后續(xù)仍有望持續(xù)回升。從5年期維度看5年期增速在2021年Q1見(jiàn)頂之后走緩慢下行態(tài)勢(shì)，目前也處于觸底回升狀態(tài)。
凈資產(chǎn)收益率
全部A股2024年3Q凈資產(chǎn)收益率(年化)為8.02%，扣非凈資產(chǎn)收益率(年化)為7.16%，呈現(xiàn)出逐級(jí)下降的趨勢(shì)。
中信風(fēng)格/板塊增速
以中信風(fēng)格（金融、周期、消費(fèi)、成長(zhǎng)和穩(wěn)定）來(lái)統(tǒng)計(jì)各自板塊的盈利增速。3Q盈利增速分別為4.5%、-2.35%、10.55%、-27.29%和0.85%。從Q3的數(shù)據(jù)看，單季度增速最高的是金融22.42%，其次是消費(fèi)13.53%，最后是成長(zhǎng)-27.43%。
中信一級(jí)行業(yè)
根據(jù)中信一級(jí)行業(yè)統(tǒng)計(jì)，3Q歸母凈利潤(rùn)增速排名靠前是農(nóng)林牧漁、非銀行金融、電子、食品飲料和電力及公用事業(yè)，增速分別為508.19%、41.98%、25.83%、10.17%、和9.66%；增速靠后的是房地產(chǎn)、鋼鐵、綜合、建材和電力設(shè)備及新能源，增速分別為-152.34%、-102.15%、-74.19%、-52.54%和-51.78%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
政策風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
1 A股整體企業(yè)盈利情況
從A股企業(yè)營(yíng)收及盈利增長(zhǎng)和凈資產(chǎn)收益率角度來(lái)看，2024年3Q整體呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但結(jié)構(gòu)上有所分化。從環(huán)比角度來(lái)看，Q3較Q2下行壓力減弱，盈利增速已經(jīng)轉(zhuǎn)正。主板相對(duì)雙創(chuàng)和北證更具優(yōu)勢(shì)。國(guó)企相對(duì)民企抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)。凈資產(chǎn)收益率仍然保持緩慢下行趨勢(shì)。
1.1 A股上市公司盈利同比增速
全部A股2024年3Q歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)-0.58%，營(yíng)業(yè)總收入同比增長(zhǎng)-0.87%。Q3歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)4.68%，營(yíng)業(yè)總收入同比增長(zhǎng)-1.51%。從中可以看到，Q3營(yíng)業(yè)總收入同比增速雖然較Q2進(jìn)一步下滑，但歸母凈利潤(rùn)同比增速已經(jīng)轉(zhuǎn)正。
全部A股剔除金融石油石化之后， 2024年3Q歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)-7.49%，營(yíng)業(yè)總收入同比增長(zhǎng)-1.53%。Q3歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)-9.48%，營(yíng)業(yè)總收入同比增長(zhǎng)-2.80%。從中可以看到， Q3歸母凈利潤(rùn)和營(yíng)業(yè)總收入同比增速均較Q2又進(jìn)一步下滑。從趨勢(shì)來(lái)看，雖然全部A股剔除金融石油石化的盈利增速下行趨勢(shì)仍未見(jiàn)底，但是在財(cái)政逆周期調(diào)節(jié)的背景下我們認(rèn)為持續(xù)大幅下行的可能性不大。
全部A股盈利走勢(shì)預(yù)測(cè)：根據(jù)我們對(duì)全部A股歷史2年、3年5年的年復(fù)合增速對(duì)比研究，不同年份的增速依舊保持這較強(qiáng)的周期性。因此我們可以分別通過(guò)近2年、3年和5年的年復(fù)合增長(zhǎng)去估計(jì)未來(lái)走勢(shì)。從2年期維度看見(jiàn)頂回落周期基本上走完，后續(xù)有望持續(xù)回升。從3年期維度看目前幾乎已經(jīng)達(dá)到歷史3年同比負(fù)增長(zhǎng)最低值附近，后續(xù)仍有望持續(xù)回升。從5年期維度看5年期增速在2021年Q1見(jiàn)頂之后走緩慢下行態(tài)勢(shì)，目前也處于觸底回升狀態(tài)。因此，我們認(rèn)為從中長(zhǎng)期角度看，A股或處在一輪盈利修復(fù)的起點(diǎn)。
全部A股按照板塊統(tǒng)計(jì)， 2024年3Q滬深主板歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)0.21%，創(chuàng)業(yè)板歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)-6.41%，科創(chuàng)板歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)-29.64%，北證A股歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)-22.34%；Q3滬深主板歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)6.29%，創(chuàng)業(yè)板歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)-10.97%，科創(chuàng)板歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)-43.63%，北證A股歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)-28.59%。從中可以看到，只有主板Q3是正增長(zhǎng)，其余均為負(fù)增長(zhǎng)。主板是扭虧為盈，其余是持續(xù)惡化。
從國(guó)企和民企的分類來(lái)看，2024年3Q國(guó)企歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)0.97%，民企歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)-10.39%；Q3國(guó)企歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)6.16%，民企歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)-8.91%。從中可以看到，國(guó)企和民企Q3增速相對(duì)Q2環(huán)比回升，且國(guó)企Q2增速已經(jīng)轉(zhuǎn)正,Q3持續(xù)回升。
1.2 A股上市公司凈資產(chǎn)收益率
全部A股2024年3Q凈資產(chǎn)收益率(年化)為8.02%，扣非凈資產(chǎn)收益率(年化)為7.16%，呈現(xiàn)出逐級(jí)下降的趨勢(shì)。
剔除金融和石油石化后，全部A股2024年3Q凈資產(chǎn)收益率(年化)為6.96%，扣非凈資產(chǎn)收益率(年化)為5.91%，也呈現(xiàn)出逐級(jí)下降的趨勢(shì)。
按照板塊統(tǒng)計(jì)，2024年3Q滬深主板凈資產(chǎn)收益率(年化)為8.31%，創(chuàng)業(yè)板凈資產(chǎn)收益率(年化)為5.82%，科創(chuàng)板凈資產(chǎn)收益率(年化)為3.07%，北交所凈資產(chǎn)收益率(年化)為6.43%。主板的凈資產(chǎn)收益率較創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、北證A股更具吸引力。
按照國(guó)企民企統(tǒng)計(jì)，2024年3Q國(guó)企凈資產(chǎn)收益率(年化)為8.50%，民企凈資產(chǎn)收益率(年化)為6.33%，均呈現(xiàn)下行態(tài)勢(shì)。
2 A股板塊和行業(yè)盈利情況
從三季報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，多數(shù)行業(yè)仍然走下行趨勢(shì)。金融和消費(fèi)行業(yè)表現(xiàn)較好，地產(chǎn)和周期行業(yè)表現(xiàn)較差。農(nóng)林牧漁、非銀行金融、電子、食品飲料和電力及公用事業(yè)等行業(yè)累計(jì)同比增速居前。
2.1 板塊盈利增速
以中信風(fēng)格（金融、周期、消費(fèi)、成長(zhǎng)和穩(wěn)定）來(lái)統(tǒng)計(jì)各自板塊的盈利增速。3Q盈利增速分別為4.5%、-2.35%、10.55%、-27.29%和0.85%。從Q3的數(shù)據(jù)看，單季度增速最高的是金融22.42%，其次是消費(fèi)13.53%，最后是成長(zhǎng)-27.43%。
2.2 行業(yè)盈利增速
根據(jù)中信一級(jí)行業(yè)統(tǒng)計(jì)，3Q歸母凈利潤(rùn)增速排名靠前是農(nóng)林牧漁、非銀行金融、電子、食品飲料和電力及公用事業(yè)，增速分別為508.19%、41.98%、25.83%、10.17%、和9.66%；增速靠后的是房地產(chǎn)、鋼鐵、綜合、建材和電力設(shè)備及新能源，增速分別為-152.34%、-102.15%、-74.19%、-52.54%和-51.78%。
3Q扣非凈利潤(rùn)增速排名靠前的是農(nóng)林牧漁、非銀行金融、電子、交通運(yùn)輸和電力及公用事業(yè)，增速分別為354.90%、50.73%、43.89%、17.06%和11.86%；增速靠后的是綜合、房地產(chǎn)、鋼鐵、建材和電力設(shè)備及新能源，增速分別為-1050.46%、-192.77%、-123.85%、-62.85%和-56.33%。
從單季度歸母凈利潤(rùn)增速來(lái)看，排名居前的五個(gè)行業(yè)分別是綜合、農(nóng)林牧漁、非銀行金融、商貿(mào)零售和電子，增速分別為948.91%、858.54%、219.47%、109.05%和14.47%；排名居后的五個(gè)行業(yè)分別是房地產(chǎn)、鋼鐵、電力設(shè)備及新能源、國(guó)防軍工和建材，增速分別為-318.24%、-164.00%、-44.23%、-44.04%和-37.38%。
3風(fēng)險(xiǎn)提示
3.1政策風(fēng)險(xiǎn)
未來(lái)市場(chǎng)可能存在財(cái)政政策低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
3.2市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)
近期市場(chǎng)成交額較大，隨著美國(guó)大選的臨近，或?qū)е虏▌?dòng)加劇。
來(lái)源：中郵證券
作者：黃付生、肖承志
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