【導(dǎo)讀】2008年美國金融危機以來，基于宏觀審慎調(diào)控和貨幣政策、微觀審慎行為監(jiān)管的“雙峰”金融監(jiān)管模式得到了越來越多的認同和廣泛應(yīng)用！本文根據(jù)一篇會議速記整理而成。
系統(tǒng)性金融風(fēng)險的關(guān)聯(lián)因素
金融危機爆發(fā)后，國際社會對宏觀審慎政策的討論比較多。宏觀審慎政策的主要功能是防控系統(tǒng)性金融風(fēng)險。一般認為，金融風(fēng)險主要和金融周期有關(guān)，因為金融周期的發(fā)生、發(fā)展很大程度上與廣義信貸的擴張密切相關(guān)。而廣義信貸，作為評判金融周期的核心指標(biāo)之一，其擴張往往又與金融風(fēng)險的發(fā)生、發(fā)展密切相關(guān)。因此，從宏觀審慎角度來看，要防范控制系統(tǒng)性金融風(fēng)險就需要控制廣義信貸。
同時，系統(tǒng)性金融風(fēng)險和貨幣政策也有一定關(guān)系。從學(xué)術(shù)研究成果來看，系統(tǒng)性金融風(fēng)險的發(fā)生和貨幣創(chuàng)造有關(guān)，貨幣政策作用于調(diào)節(jié)貨幣的數(shù)量和價格，在信用貨幣政策下，貸款創(chuàng)造存款，可能導(dǎo)致過度借貸行為，而過度借貸往往與金融風(fēng)險密切相關(guān)。以上表明，防控系統(tǒng)性金融風(fēng)險，需要保持貨幣政策的穩(wěn)健中性取向，合理調(diào)控貨幣和信貸，防控銀行的過度借貸行為。
引入宏觀審慎政策
從控制廣義信貸，防控系統(tǒng)性金融風(fēng)險這一角度來看，金融危機發(fā)生后，發(fā)達經(jīng)濟體在制定政策應(yīng)對危機時出現(xiàn)過猶豫，導(dǎo)致危機出現(xiàn)多次反復(fù)。而在當(dāng)時情況不明的形勢下，我國采取4萬億刺激政策是非常有必要的。從實際效果來看，刺激政策實施后，我國經(jīng)濟企穩(wěn)向好，還出現(xiàn)了相對較好的反彈。
刺激政策后，貨幣政策應(yīng)當(dāng)回歸正?；?。貨幣政策的回歸，一方面涉及到廣義信貸的調(diào)控，另一方面則要引入宏觀審慎政策。舉例來說，宏觀審慎政策中關(guān)于差別準(zhǔn)備金率的調(diào)整，既能通過對廣義信貸的調(diào)控，使貨幣政策回歸正常化；又有利于從控制廣義信貸擴張的角度，防控系統(tǒng)性金融風(fēng)險。
因此，我國引入宏觀審慎框架，有其現(xiàn)實的背景和內(nèi)在的邏輯。在這個過程中，隨著時間的推移，我國的宏觀審慎政策框架還不斷強化了金融以外其他領(lǐng)域的內(nèi)容。比如2015年我國匯率形成機制改革時，遇到跨境資本的波動。如何平衡跨境資本流動，防范跨境資本流動和外匯市場的順周期行為？我們引入了針對跨境資本流動和外匯市場的宏觀審慎措施。主要包括三個方面：一是調(diào)控外匯市場的杠桿率，主要是收取遠期收匯準(zhǔn)備金（要求金融機構(gòu)按其遠期售匯（含期權(quán)和掉期）簽約額的20%交存外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金）；二是針對跨境融資，通過設(shè)置杠桿率和宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)，建立了外幣跨境融資宏觀審慎政策框架；三是對離岸人民幣市場流動性的調(diào)控，即對境外金融機構(gòu)在境內(nèi)金融機構(gòu)存放執(zhí)行正常存款準(zhǔn)備金率。這三個措施合在一起就形成了我國跨境資本流動的宏觀審慎政策。
再比如房地產(chǎn)金融市場領(lǐng)域，因為我國實行因城因地分類調(diào)控，各地銀行可以根據(jù)當(dāng)?shù)貙嶋H情況設(shè)置不同的房價貸款比（Loan To Value ratio，簡稱LTV，即按揭貸款規(guī)模與房產(chǎn)價值的比率）。換個角度而言，通過設(shè)置差異化的地區(qū)首付比例，調(diào)控房地產(chǎn)金融領(lǐng)域的風(fēng)險。所以房地產(chǎn)金融領(lǐng)域的宏觀審慎政策基本形成了三個主要部分：一是對于銀行體系，主要是強化資本充足率，加強資本調(diào)控、資本管理，其中，資本管理也是控制杠桿率；二是跨境流動和外匯市場相關(guān)杠桿率調(diào)控；三是房地產(chǎn)杠桿率調(diào)控。
“雙支柱”調(diào)控框架
在實施宏觀審慎政策的過程中，我們也在進一步思考，不斷擴展中國宏觀審慎政策框架，使其體系更加完善。這其中包括將現(xiàn)有的差別準(zhǔn)備金動態(tài)調(diào)整及合意貸款管理機制升級為“宏觀審慎評估體系”（Macro Prudential Assessment，簡稱MPA），以及將一些理財產(chǎn)品對應(yīng)的資產(chǎn)以及同業(yè)存單等納入MPA監(jiān)管和考核。
為更好地防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險，我們從中央銀行角度，對金融危機進行深刻反思，借鑒國外的經(jīng)驗，吸取國外的教訓(xùn)，并結(jié)合我國國情進行探索，形成了宏觀審慎政策和貨幣政策相互配合的“雙支柱”調(diào)控框架。這一“雙支柱”調(diào)控框架有其發(fā)展的背景和脈絡(luò)，也是習(xí)近平總書記“四個自信”中的道路自信的體現(xiàn)。在宏觀審慎政策方面，我國在政策的理論框架和實踐等方面比較領(lǐng)先，而其他國家對宏觀審慎政策的討論多、實踐少，形成框架的更少，特別是將宏觀審慎政策和貨幣政策稱為“雙支柱”的國家，除了中國，基本沒有。
宏觀審慎政策通常作用于特定的機構(gòu)和部門，是一個非常有必要的工具，也是一個非常重要的政策。但是，僅靠這個政策，還不足以應(yīng)對金融周期或者防范系統(tǒng)金融經(jīng)濟風(fēng)險。從金融機構(gòu)角度來看，各類金融機構(gòu)會有各種方法來規(guī)避這些宏觀審慎政策。因此，宏觀審慎政策還需要和貨幣政策，以及微觀審慎監(jiān)管等相互配合。下一步，宏觀審慎框架要更好地發(fā)揮作用，一方面要不斷完善自身框架，包括框架覆蓋面，以及自身機制的完善；另一方面要加強貨幣政策、宏觀審慎政策、微觀審慎監(jiān)管之間的協(xié)調(diào)、配合，打好政策“組合拳”，有效防控系統(tǒng)性金融風(fēng)險。
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