3月17日，由中國人民大學(xué)國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院、經(jīng)濟(jì)學(xué)院、中誠信國際信用評級有限責(zé)任公司聯(lián)合主辦的CMF宏觀經(jīng)濟(jì)月度數(shù)據(jù)分析會（總第45期）于線上舉行。本期論壇聚焦“經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇凸顯制度優(yōu)勢，政策尷尬呼喚深層改革”，知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平、陶冬、郭磊、李湛、劉瑞明聯(lián)合解析。中國人民大學(xué)國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院教授、中國宏觀經(jīng)濟(jì)論壇（CMF）主要成員劉瑞明代表論壇發(fā)布CMF中國宏觀經(jīng)濟(jì)月度數(shù)據(jù)分析報(bào)告，報(bào)告提出了七個判斷。
判斷一、各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)快速回升，中國宏觀經(jīng)濟(jì)未來依舊向好。
根據(jù)最新國家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)，2021年1-2月，我國固定資產(chǎn)投資總額同比增長35.0%，2月份全國居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比下降0.2%，生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）同比上漲1.7%，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)PMI為48.1%，進(jìn)出口總額同比增長41.2%。我國在重要的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)上都實(shí)現(xiàn)了非常明顯的改善，這一方面與2020年的低基數(shù)效應(yīng)有關(guān)，另一方面也與經(jīng)濟(jì)快速恢復(fù)和整體環(huán)境向好密不可分。
（一）固定資產(chǎn)投資增速穩(wěn)步回升，分化明顯。自疫情爆發(fā)以來，盡管固定資產(chǎn)投資經(jīng)歷了負(fù)向沖擊，但很快實(shí)現(xiàn)了恢復(fù)，并在今年1-2月出現(xiàn)了巨大的反彈。整體來看，各個行業(yè)、各個區(qū)域、各個板塊都呈現(xiàn)出類似的反彈趨勢，在三大產(chǎn)業(yè)中，第一產(chǎn)業(yè)受到的影響較小，恢復(fù)也更快，第二、第三產(chǎn)業(yè)也呈現(xiàn)出完全符合預(yù)期的態(tài)勢。從地區(qū)來看，東部地區(qū)、中部地區(qū)、西部地區(qū)、東北地區(qū)都出現(xiàn)了快速反彈，尤其是東北地區(qū)不僅擺脫了疫情影響，而且整體環(huán)境也有所改善，投資者改變預(yù)期，做出積極回應(yīng)，穩(wěn)定投資。從企業(yè)類型來看，港、澳、臺商投資企業(yè)表現(xiàn)優(yōu)異，這與疫情防控有關(guān)，因?yàn)橐咔榉揽厥菍抑卫砟芰Φ拇罂?，企業(yè)投資再次出現(xiàn)回流態(tài)勢。另外，民間固定資產(chǎn)投資和房地產(chǎn)開發(fā)也都呈現(xiàn)出了類似的態(tài)勢。
（二）CPI小幅收縮，大宗商品價(jià)格推動PPI走高。 在經(jīng)歷了前兩年的“豬周期”后，總體物價(jià)水平目前表現(xiàn)穩(wěn)健。與此同時，物價(jià)水平也出現(xiàn)了一定的分化，與CPI小幅收縮不同的是，PPI漲幅持續(xù)上升。為應(yīng)對疫情沖擊，從2020年3、4月份開始央行釋放了大量的流動性，而這些流動性率先進(jìn)入到了投資品當(dāng)中，其中就包括上游的工業(yè)品，從而導(dǎo)致了PPI的迅速上升。從大宗商品來看，2020年3、4月份釋放的流動性在5月份以后迅速傳導(dǎo)至大宗商品，導(dǎo)致大宗商品價(jià)格持續(xù)走高，這是值得警惕的。
（三）失業(yè)率總體穩(wěn)定，但就業(yè)形勢依然嚴(yán)峻，目前還未復(fù)蘇到理想狀態(tài)，這是未來值得重點(diǎn)關(guān)注的一個方面。
（四）工業(yè)企業(yè)效益改善。2021年1-2月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)增加值同比實(shí)際增長35.1 %，實(shí)現(xiàn)了超預(yù)期的增長。從不同企業(yè)類型來看，國有控股企業(yè)、股份制企業(yè)、外商及港澳臺商投資企業(yè)和私營企業(yè)增加值的增速都比較理想。
（五）外貿(mào)“開門紅”，近期形勢持續(xù)向好。我們對外貿(mào)一直比較擔(dān)心，尤其是在中美貿(mào)易戰(zhàn)之后，然而經(jīng)過去年疫情的檢驗(yàn)，可以看到中國整體的制造能力和恢復(fù)能力都是非常強(qiáng)的，在全球疫情大考中，中國的生產(chǎn)能力再次得到了彰顯，今年1-2月份外貿(mào)出口取得了非常突出的成績，外貿(mào)情況持續(xù)向好。
從目前披露出來的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和對其他指標(biāo)的預(yù)測來看，中國經(jīng)濟(jì)在2021年將會取得不錯的成績，很可能會高于6%的GDP增速目標(biāo)。
判斷二、中國經(jīng)濟(jì)體制具有重要優(yōu)勢，外部環(huán)境短期內(nèi)相對穩(wěn)定，有利于中國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)。
當(dāng)前全球抗疫形勢依然非常緊張，各國集中精力抗擊疫情，從而使得貿(mào)易保護(hù)主義得到相應(yīng)緩解。然而美國長期政策并不會得到根本性的改變，隨著疫苗接種的普及以及美國疫情好轉(zhuǎn)，我們必須提前應(yīng)對，因?yàn)槊绹鴮θA的系統(tǒng)性打壓可能會表現(xiàn)出來，只是形勢相對表現(xiàn)得緩和一些。
國內(nèi)外疫情防控常態(tài)化。國內(nèi)的疫情防控情況較好，實(shí)現(xiàn)了確診病例多日零增長，各個省份都已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了有序的復(fù)工復(fù)產(chǎn)。盡管全球疫情形勢仍然嚴(yán)峻，但隨著各個國家都紛紛開始重視疫情防控，全球每日新增確診病例逐漸呈現(xiàn)出波動性下行態(tài)勢。隨著疫苗接種的不斷普及，我們預(yù)期總體趨勢是向好的。
判斷三、作為“十四五”的開局之年，“十四五”期間、2035目標(biāo)的一系列長遠(yuǎn)規(guī)劃已經(jīng)布局，為經(jīng)濟(jì)恢復(fù)提供了堅(jiān)實(shí)支撐。
在這個基礎(chǔ)上，黨中央、國務(wù)院和各地都頒布了一系列非常重要的文件，包括剛剛發(fā)布的“十四五”規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要，這些規(guī)劃通過一系列項(xiàng)目布局和長遠(yuǎn)經(jīng)濟(jì)布局，使得我們有信心在未來保持穩(wěn)定增長。
“十四五”規(guī)劃宏觀整體布局，各項(xiàng)政策提供動力。“十四五”時期經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的主要目標(biāo)是：經(jīng)濟(jì)發(fā)展取得新成效；改革開放邁出新步伐；社會文明程度得到新提高；生態(tài)文明建設(shè)實(shí)現(xiàn)新進(jìn)步；民生福祉達(dá)到新水平；國家治理效能得到新提升。最近頒布的“十四五”規(guī)劃綱要中，在經(jīng)濟(jì)建設(shè)、文化建設(shè)、生態(tài)建設(shè)、社會建設(shè)等方面都有非常詳細(xì)的規(guī)劃，其中經(jīng)濟(jì)建設(shè)規(guī)劃包括發(fā)展規(guī)劃、改革規(guī)劃、農(nóng)業(yè)城鄉(xiāng)規(guī)劃、區(qū)域規(guī)劃和創(chuàng)新驅(qū)動規(guī)劃。所有這些規(guī)劃都會落實(shí)到具體的政策措施中，比如交通規(guī)劃、金融改革規(guī)劃、國企改革三年行動規(guī)劃以及后期的長遠(yuǎn)規(guī)劃，這些規(guī)劃都值得預(yù)期，說明了黨中央和國務(wù)院有進(jìn)一步改革的決心，并保證改革措施的落地。
同時，各地也積極響應(yīng)，在中央文件規(guī)劃的基礎(chǔ)上，各地都制定了各自的發(fā)展規(guī)劃，從而支撐改革推進(jìn)和宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)。比如，北京、上海、天津、深圳等都圍繞宏觀、長期規(guī)劃和經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)社會各方面規(guī)劃發(fā)布了具體的指導(dǎo)意見和相關(guān)規(guī)定。對于這些規(guī)劃來說，確定明確的責(zé)任落實(shí)制和時間表是非常重要的，它們會在整個國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中扮演著非常重要的角色，支撐我國宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展。
判斷四、盡管總體向好，但是局部市場泡沫凸顯，政策效力出現(xiàn)“事與愿違”的情形。
這一點(diǎn)在三大市場上表現(xiàn)尤其明顯：一是房地產(chǎn)，價(jià)格呈現(xiàn)出不同區(qū)域、不同性質(zhì)房地產(chǎn)的分化。二是股票市場，小牛市的背后不是基于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，而是建立在炒作投機(jī)的基礎(chǔ)之上。三是大宗商品價(jià)格漲幅非常明顯，這可能會推動工業(yè)品價(jià)格不斷上漲，進(jìn)而造成長期通脹壓力和實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行壓力，這是非常值得警惕的。
（一）房地產(chǎn)價(jià)格結(jié)構(gòu)性扭曲較為嚴(yán)重，不同區(qū)域分化明顯。首先，在房地產(chǎn)市場，2020年3月份以后我國為了應(yīng)對疫情開始釋放M2，流動性被釋放之后總是要追逐一些資產(chǎn)，但在這個過程中可能就會導(dǎo)致一個現(xiàn)象，當(dāng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)不景氣時，尤其是在疫情沖擊以后，理性的貨幣一定會追求高價(jià)值、高投資潛力的投資品，在中國轉(zhuǎn)型時期的這種特殊情形下，貨幣追逐的目標(biāo)又一次聚焦到了房地產(chǎn)，但這次房地產(chǎn)市場和其他時段有所不同，房地產(chǎn)價(jià)格過去呈現(xiàn)出普漲，這次出現(xiàn)了分化，流動性的釋放拉動了一線城市房價(jià)指數(shù)，但二線城市受到的影響不大，這主要是因?yàn)橐痪€城市集中了全國最好的教育、醫(yī)療等公共服務(wù)產(chǎn)品，所以短期內(nèi)貨幣無處可去的時候，只能流向這些領(lǐng)域。從地處中部的鄭州和北京、上海、深圳、廣州這四個一線城市對比來看，自2020年3月份貨幣政策放松以來，北京、上海、深圳、廣州都出現(xiàn)了一波小高潮，貨幣率先進(jìn)入這些一線城市，這正是因?yàn)榇蠹覍σ痪€城市公共物品的追求和對其前景的看好，而二線城市房價(jià)的漲幅則是非常有限的。
（二）資金持續(xù)流入股市，拉動股指波動攀升。去年下半年以來，股市一度非?；馃?，廣大投資者紛紛進(jìn)入市場，這在根源上與貨幣政策有關(guān)。當(dāng)貨幣政策和信貸政策持續(xù)寬松、并釋放大量流動性時，如果缺乏比較好的投資品，那么投資者就會將資金紛紛投入股市，再加上中國股市發(fā)展尚不成熟，導(dǎo)致了股市出現(xiàn)了高震蕩、高波動的態(tài)勢。當(dāng)M2在三、四月份釋放以后，上證指數(shù)和深成指都出現(xiàn)了持續(xù)性上升，而今年以來股票市場的局部下跌也與M2的收緊有關(guān)。
（三）上游大宗商品價(jià)格漲幅明顯，推動工業(yè)品價(jià)格不斷攀升。在投資品非常稀缺的情況下，游資開始進(jìn)入到上游的大宗商品領(lǐng)域，使其漲幅非常可觀。2020年二季度，也就是貨幣增長速度上升以后，大宗商品市場超跌反彈，整體上漲趨勢非常明顯，在能源、化工、有色金屬方面表現(xiàn)非常明顯。
判斷五、實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力的根源性問題未能破解，長期內(nèi)持續(xù)存在“脫實(shí)向虛”的風(fēng)險(xiǎn)。
短期內(nèi)貨幣之所以大量流向房地產(chǎn)、股市和大宗商品市場，背后的深層次原因是實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的相對乏力，所以長期來看我國經(jīng)濟(jì)依然存在“脫實(shí)向虛”的風(fēng)險(xiǎn)。疫情之前這種風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)存在，疫情的爆發(fā)加劇了這種風(fēng)險(xiǎn)。我們要高度重視這些根源上的問題，并加以破解，否則任何一次政策干預(yù)和政策刺激都有可能出現(xiàn)事與愿違的結(jié)果。
（一）信貸規(guī)模增速放緩，難以滿足實(shí)體企業(yè)融資需求。貸款需求指數(shù)在最近幾年維持高位，這說明目前社會融資規(guī)模發(fā)展態(tài)勢并不能完全支撐實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。
（二）企業(yè)利潤進(jìn)一步收縮，成本及費(fèi)用呈擴(kuò)張態(tài)勢，企業(yè)效益有所惡化。企業(yè)利潤收縮一方面表現(xiàn)為工業(yè)企業(yè)利潤總額下行趨勢明顯，另一方面則表現(xiàn)為虧損企業(yè)數(shù)量及虧損額的增加。
（三）實(shí)體經(jīng)濟(jì)內(nèi)部，在所有制分化下，作為宏觀經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，民營企業(yè)處境更加艱難。長期以來，民間固定資產(chǎn)投資完成額同比增速持續(xù)下滑，從2005年2月87.43%的高點(diǎn)一路下滑至2020年12月份的1.0%，這提醒我們應(yīng)該從長遠(yuǎn)來看目前的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢，如果不能對改革中的難點(diǎn)進(jìn)行著重破解，那么這些問題依然會長期存在。
政策尷尬的深層原因
從短期來看，盡管貨幣刺激政策在應(yīng)對外部沖擊、緩解經(jīng)濟(jì)波動方面發(fā)揮了重要的作用，但是因?yàn)橐恍╅L期問題的掣肘，引發(fā)了房價(jià)飆升、經(jīng)濟(jì)脫實(shí)向虛等問題。具體來說，當(dāng)流動性被大量釋放的時候，既有扭曲結(jié)構(gòu)下實(shí)體經(jīng)濟(jì)無法在短期內(nèi)向市場提供良好的標(biāo)的物，因而導(dǎo)致了局部市場的投機(jī)行為，這使得刺激政策不能完全支撐實(shí)體經(jīng)濟(jì)，在局部市場上發(fā)生了脫實(shí)向虛，出現(xiàn)了政策的尷尬。這些問題背后深層次的原因在于改革滯后，實(shí)體經(jīng)濟(jì)盈利能力被嚴(yán)重?cái)D壓，發(fā)展環(huán)境沒有得到根本改善。
判斷六、政策尷尬的根本原因是改革滯后，導(dǎo)致脫實(shí)向虛存在根源性難題。
政策尷尬的根源與政策進(jìn)程有關(guān)。中國在經(jīng)歷40年多的市場化改革之后，下游產(chǎn)品市場基本實(shí)現(xiàn)了完全競爭，并且由民營企業(yè)作為強(qiáng)競爭力的主體主導(dǎo)市場，但是，在金融、土地、石油、電力、電信等關(guān)系到國民經(jīng)濟(jì)核心命脈的領(lǐng)域，國家依然維持了明顯的壟斷特征。最近幾年，上游一些企業(yè)通過合并的方式來組成更大集團(tuán)的時候，客觀上會產(chǎn)生更大的壟斷效應(yīng)，這就會導(dǎo)致下游民營企業(yè)處在一個更加艱難的處境當(dāng)中。這是因?yàn)椋环矫嫔嫌纹髽I(yè)傾向于通過限制供給的方式來抬高要素價(jià)格，最大化自身利潤，另一方面在賦予其獨(dú)特的壟斷地位的時候，這些企業(yè)沒有得到任何進(jìn)行效率改進(jìn)的激勵，那么所有的原材料在買賣的時候就會出現(xiàn)一種利潤轉(zhuǎn)移機(jī)制，或者叫做隱形稅收機(jī)制，使得下游實(shí)體經(jīng)濟(jì)的利潤率非常稀薄。本部分從“供給端”和“需求端”同時分析要素市場化改革遲滯如何導(dǎo)致了政策尷尬。
（一）供給端：改革遲滯導(dǎo)致要素供給不足、實(shí)體脆弱性增大、“脫實(shí)向虛”難以得到根本性改善。
（1）土地供需缺口過大，這與地方政府壟斷土地市場高度相關(guān)。在2009年刺激政策下，“土地財(cái)政”轉(zhuǎn)變?yōu)椤巴恋亟鹑凇?，?dǎo)致房價(jià)被不斷抬高，過去的生產(chǎn)性邏輯轉(zhuǎn)變?yōu)楫?dāng)前的非生產(chǎn)性邏輯，這是中國經(jīng)濟(jì)下行非常重要的原因，也是經(jīng)濟(jì)脫實(shí)向虛背后的重要體制性原因。如果這個問題不能被很好地解決，那么我們可以預(yù)期到高成本問題難以緩解甚至有可能加重，阻礙實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。盡管有人說土地市場是一個特殊市場，但它也要遵循最基本的經(jīng)濟(jì)學(xué)規(guī)律，當(dāng)土地供應(yīng)減少的時候，價(jià)格一定是上升的。所以，我們反思房地產(chǎn)調(diào)控不利，一定要回到土地供應(yīng)上來。目前土地財(cái)政收入已經(jīng)占到地方財(cái)政很大的比例，而次貸危機(jī)以后，我們放松了對于土地金融的管控，致使地方政府通過土地抵押來進(jìn)行融資，使得地方政府通過土地金融高度泡沫化的方式累積了大量債務(wù)，推高了實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的壓力。
（2）金融業(yè)資源配置能力不足。目前市場上80%以上的民營企業(yè)都長期面臨現(xiàn)金流緊張的壓力，中小企業(yè)融資難、融資貴的問題依然沒有得到實(shí)質(zhì)性緩解。小微企業(yè)雖然貢獻(xiàn)了GDP的相當(dāng)一部分，但能夠獲得的貸款額度非常少，所以只能通過影子銀行等方式來獲得資金，而這又使得其金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步累積。
（二）需求端：改革遲滯導(dǎo)致收入差距擴(kuò)大、極化效應(yīng)嚴(yán)重、內(nèi)需拉動不足制約“雙循環(huán)”格局的構(gòu)建。
（1）收入差距擴(kuò)大。近年來收入差距總體上處在高位，財(cái)富差距則更為明顯。勞動收入份額持續(xù)下行，雖然最近幾年在原來基礎(chǔ)上有所回升，但依然不夠樂觀。體制內(nèi)和體制外的收入差距也在明顯拉大，尤其是在疫情之下，這種情況下要想真正刺激內(nèi)需是比較難的。
（2）地區(qū)極化嚴(yán)重，尤其是南北差距，東中西差距也進(jìn)一步拉大。這種現(xiàn)象的背后是營商環(huán)境、人文環(huán)境、制度環(huán)境等因素，這自然會引發(fā)“孔雀東南飛”的現(xiàn)象。
（3）供需結(jié)構(gòu)失衡。當(dāng)前中國消費(fèi)表現(xiàn)出增長乏力的特征，但實(shí)際上主要問題不在需求側(cè)，并不是中國整體國民收入增長的不足，而在于供給側(cè)問題：一方面是收入分配不均，另一方面是消費(fèi)品供給結(jié)構(gòu)和消費(fèi)結(jié)構(gòu)不匹配，目前我國國內(nèi)生產(chǎn)的產(chǎn)品質(zhì)量、品種結(jié)構(gòu)和安全標(biāo)準(zhǔn)方面很難適應(yīng)發(fā)展過程中需求的變化，從而進(jìn)一步加劇了脫實(shí)向虛。
判斷七、以要素市場化為核心的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革不僅能夠破解政策尷尬，而且能夠?qū)崿F(xiàn)激發(fā)改革活力、推動經(jīng)濟(jì)長期健康發(fā)展的效果。
政策尷尬表面上是貨幣問題，實(shí)質(zhì)上以要素市場化為核心的改革滯后所導(dǎo)致的，所以如果我們能夠抓住要素市場化改革的牛鼻子，那么就不僅能夠破解政策難題，而且能夠真正通過深化改革激發(fā)經(jīng)濟(jì)活力，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，推動經(jīng)濟(jì)長期健康發(fā)展。要素市場化的改革，不僅能夠破解政策尷尬，而且能夠帶來一系列的改革聯(lián)動效應(yīng)。相反，如果改革遲滯，將帶來一系列的衍生風(fēng)險(xiǎn)：創(chuàng)新能力難以有效突破，金融市場發(fā)育難以提速，勞動力流動障礙難以有效緩解。
來源：中國宏觀經(jīng)濟(jì)論壇
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