4月18日，由中國(guó)人民大學(xué)國(guó)家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院、經(jīng)濟(jì)學(xué)院、中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限責(zé)任公司聯(lián)合主辦的CMF宏觀經(jīng)濟(jì)月度數(shù)據(jù)分析會(huì)于線上直播舉行。本期論壇聚焦于“全球通脹隱憂加劇，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇立足長(zhǎng)遠(yuǎn)”，知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉元春、丁安華、祝寶良、殷劍峰、劉煜輝、范志勇聯(lián)合解析。
中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授、中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)論壇（CMF）主要成員范志勇代表論壇發(fā)布CMF中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)月度數(shù)據(jù)分析報(bào)告。
報(bào)告就以下幾個(gè)方面來(lái)展開(kāi)：
一、基數(shù)效應(yīng)推高同比增速，環(huán)比增速低于正常水平；
二、我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇面臨的外部挑戰(zhàn)和不確定性；
三、積極政策宜適度放緩，但不可急轉(zhuǎn)；
四、政策建議。
一、基數(shù)效應(yīng)推高同比增速，環(huán)比增速低于正常水平
根據(jù)統(tǒng)計(jì)局公布的我國(guó)第一季度GDP增長(zhǎng)率，一季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值按可比價(jià)格計(jì)算，同比增長(zhǎng)18.3%，比2020年四季度環(huán)比增長(zhǎng)0.6%；比2019年一季度增長(zhǎng)10.3%，兩年平均增長(zhǎng)5.0%。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)同比增長(zhǎng)8.1%，兩年平均增長(zhǎng)2.3%；第二產(chǎn)業(yè)增加值同比增長(zhǎng)24.4%，兩年平均增長(zhǎng)6.0%；第三產(chǎn)業(yè)增加值同比增長(zhǎng)15.6%，兩年平均增長(zhǎng)4.7%。對(duì)于這三組數(shù)據(jù)，應(yīng)該認(rèn)識(shí)到一季度GDP同比增速超預(yù)期主要是由于基數(shù)較低造成的。隨著基數(shù)效應(yīng)的減弱，未來(lái)幾個(gè)季度同比增長(zhǎng)率將出現(xiàn)逐季遞減現(xiàn)象。其次，按照環(huán)比增長(zhǎng)率及其折算的年化增長(zhǎng)率來(lái)說(shuō)目前的增長(zhǎng)率也不是非常高，尚未恢復(fù)到疫情爆發(fā)前的長(zhǎng)期趨勢(shì)。下面具體來(lái)看：
第一、從供給面看，第二產(chǎn)業(yè)恢復(fù)較快，就業(yè)市場(chǎng)穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)全面恢復(fù)仍有較大空間。分產(chǎn)業(yè)看，我國(guó)第二產(chǎn)業(yè)包括制造業(yè)在內(nèi)現(xiàn)在大致恢復(fù)到了疫情之前的情況，第二產(chǎn)業(yè)對(duì)中國(guó)GDP推動(dòng)作用占50%，也是目前各行業(yè)中復(fù)蘇最快的。但第三產(chǎn)業(yè)由于行業(yè)自身的特點(diǎn)，以及疫情防控的措施尚未完全解除，所以，第三產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇處于一個(gè)相對(duì)比較慢的速度，這在一定程度上拖累了整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)，特別是GDP的復(fù)蘇。另外，今年一季度我國(guó)失業(yè)率三月份比上個(gè)月有下降的趨勢(shì)，充分證明了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是實(shí)實(shí)在在發(fā)生的情況。失業(yè)率對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)是一個(gè)滯后性指標(biāo)，先有經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇才有就業(yè)復(fù)蘇，所以隨著失業(yè)率下降，可以進(jìn)一步確認(rèn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的趨勢(shì)?？傮w上，我國(guó)正處在快速反彈通道上，但相對(duì)歷史趨勢(shì)來(lái)說(shuō)，反彈尚未完成，進(jìn)一步來(lái)說(shuō)，看環(huán)比增長(zhǎng)率，我國(guó)在政策發(fā)力方面有一定的空間。
第二、從需求面看，消費(fèi)復(fù)蘇，投資增速快速反彈，通脹溫和。從消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)來(lái)看，三月份消費(fèi)品零售總額增長(zhǎng)率是34%，平均兩年增長(zhǎng)率是6.3%，體現(xiàn)出比較高的增長(zhǎng)率。具體來(lái)看，餐飲業(yè)等在疫情防控期間受影響比較大的行業(yè)也開(kāi)始出現(xiàn)了快速的復(fù)蘇，基本生活類和消費(fèi)升級(jí)產(chǎn)品的增長(zhǎng)率也都比較快，疫情期間快速增長(zhǎng)的線上消費(fèi)仍然保持了高速增長(zhǎng)。從投資看，固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)明顯，各行業(yè)齊頭并進(jìn)。分地區(qū)來(lái)講，中部的投資增長(zhǎng)率復(fù)蘇最快，東北地區(qū)投資增長(zhǎng)率復(fù)蘇相對(duì)較慢，制造業(yè)投資由負(fù)轉(zhuǎn)正，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)勢(shì)頭強(qiáng)勁，基建投資大幅增長(zhǎng)，房地產(chǎn)業(yè)投資復(fù)蘇。從CPI與PPI數(shù)據(jù)看，我國(guó)整體消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)處在一個(gè)比較平穩(wěn)的情況，這與食品類豬肉價(jià)格的下降密切相關(guān)，同時(shí)大宗商品價(jià)格上漲帶動(dòng)PPI漲幅明顯。
第三、從國(guó)際貿(mào)易與FDI看，進(jìn)出口成為穩(wěn)定總需求的主要力量。和去年一季度相比，我國(guó)無(wú)論是貿(mào)易總額還是從貿(mào)易順差方面都出現(xiàn)了快速的增長(zhǎng)，貿(mào)易總額同比增長(zhǎng)率達(dá)到了38.6%，順差同比是擴(kuò)大了八倍。疫情爆發(fā)后給我國(guó)的總需求結(jié)構(gòu)帶來(lái)了比較重要的變化，國(guó)內(nèi)需求產(chǎn)生的空缺在我國(guó)的國(guó)際貿(mào)易方面得到了很好的彌補(bǔ)，這對(duì)我國(guó)保持總需求發(fā)生了重要的作用。同時(shí)，吸收外資實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)，我國(guó)外匯儲(chǔ)備3.17萬(wàn)億，基本面支撐人民幣匯率大致處在一個(gè)比較穩(wěn)健升值的通道。
二、我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇面臨的外部挑戰(zhàn)和不確定性
首先，對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景，很多機(jī)構(gòu)都給出了非常樂(lè)觀的預(yù)測(cè)，但是我們還需要關(guān)注歐美國(guó)家的通脹以及政策調(diào)整。IMF和OECD預(yù)測(cè)2021年和2022年主要全球經(jīng)濟(jì)體都保持在較高速度上。但無(wú)論在美國(guó)還是在歐洲主要國(guó)家，消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)都出現(xiàn)上漲情況，美國(guó)上漲比較高，同比達(dá)到了2.6%，歐洲地區(qū)相對(duì)低一些，德法分別是1.7和1.1%，相比歷史情況，今年年初和去年年底的情況CPI上升仍然達(dá)到比較快的水平。為此，未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)政策可能會(huì)出現(xiàn)調(diào)整，這種調(diào)整將對(duì)金融市場(chǎng)造成比較直接的影響。
其次，全球疫情和疫苗接種具有不確定性。西方主要發(fā)達(dá)國(guó)家的疫苗接種率都已經(jīng)比較高了，預(yù)計(jì)之后全球經(jīng)濟(jì)會(huì)進(jìn)一步放開(kāi)，若我國(guó)疫苗接種比例相對(duì)較低的話，可能對(duì)我國(guó)下一步的重新開(kāi)放產(chǎn)生一些影響。同時(shí)，因?yàn)橐咔樵斐傻挠绊懖⒉痪?，整體來(lái)看發(fā)達(dá)國(guó)家的復(fù)蘇情況比較快，新興市場(chǎng)國(guó)家復(fù)蘇速度比較慢，這也是疫情后整個(gè)全球市場(chǎng)格局的一個(gè)大的變化，對(duì)未來(lái)我國(guó)開(kāi)展國(guó)際貿(mào)易或開(kāi)展對(duì)外直接投資都是新的挑戰(zhàn)。另外，由于美國(guó)和歐洲等國(guó)非常強(qiáng)勁的刺激計(jì)劃，全球無(wú)論是大宗商品還是各種金融資產(chǎn)的價(jià)格都出現(xiàn)了非常快的上漲。大宗商品價(jià)格持續(xù)上升，一方面對(duì)未來(lái)的全球通貨膨脹造成比較大的壓力，另一方面，在美國(guó)等主要國(guó)家貨幣政策調(diào)整和收縮時(shí)，金融泡沫可能會(huì)出現(xiàn)較快速的下降，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成一定沖擊，特別是像一些新興市場(chǎng)國(guó)家的匯率可能會(huì)受到直接的影響。
最后，需要關(guān)注主要發(fā)達(dá)國(guó)家財(cái)政貨幣政策沖擊。隨著疫情不斷加劇，美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)張的貨幣政策重來(lái)，到4月份美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)規(guī)模是7.84萬(wàn)億美元，處在歷史上的一個(gè)非常高的情況。美國(guó)的大規(guī)模紓困計(jì)劃，短期內(nèi)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇特別是對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇起到了非常強(qiáng)勁的推動(dòng)作用，但同時(shí)也產(chǎn)生了大量的財(cái)政赤字、資產(chǎn)泡沫和全球流動(dòng)性過(guò)剩，后續(xù)消化這些問(wèn)題可能需要更長(zhǎng)的時(shí)間。
三、積極政策宜適度放緩，但不可急轉(zhuǎn)
目前我國(guó)在貨幣政策上收緊短期流動(dòng)性，中長(zhǎng)期保持寬松。我國(guó)的貨幣政策保持積極，但為了應(yīng)對(duì)可能潛在出現(xiàn)的金融資產(chǎn)泡沫，以及國(guó)外大宗商品的價(jià)格上升，我國(guó)的貨幣政策也在逐步做一些微調(diào)。從1月份到目前為止，M2同比增長(zhǎng)率和去年疫情相比雖然處在比較高的水平，但和今年年初相比呈現(xiàn)出緩慢下降的趨勢(shì)。MLF利率保持低位，目前處在相對(duì)穩(wěn)定的水平，貸款利率LPR也是處在相對(duì)穩(wěn)定的水平。對(duì)于銀行利差來(lái)講，從去年年中到目前為止，都是相對(duì)穩(wěn)定，而且存貸款利率都處在比較低的水平，這有利于貨幣政策的傳導(dǎo)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。社融的增長(zhǎng)速度和M2增長(zhǎng)速度相對(duì)一致，M2增速?gòu)哪瓿蹰_(kāi)始出現(xiàn)一個(gè)緩慢的下降趨勢(shì)，社融在最近的幾個(gè)月也出現(xiàn)了緩慢下降的情況，同時(shí)社融結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了一些調(diào)整。
財(cái)政政策上相對(duì)寬松，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能會(huì)逐步調(diào)整杠桿率。今年隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的好轉(zhuǎn)，無(wú)論是財(cái)政收入還是財(cái)政支出方面都保持了正增長(zhǎng)，尤其是財(cái)政收入方面出現(xiàn)了比較快的增長(zhǎng)。其次，財(cái)政預(yù)算赤字比2020年略有下降，但仍處在歷史較高水平。整體看政府債券今年年初維持了一個(gè)比較低的穩(wěn)定利率，這為地方政府融資或采取一些擴(kuò)張性政策提供了比較好的環(huán)境，但在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇尚未完全實(shí)現(xiàn)的情況下，需要警惕政府債務(wù)過(guò)快上升可能存在的一些風(fēng)險(xiǎn)。去年疫情爆發(fā)后，各部門(mén)的杠桿率都出現(xiàn)了較快速的上升，隨著我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)基本穩(wěn)定，未來(lái)快速上漲的杠桿率的趨勢(shì)可能會(huì)進(jìn)行調(diào)整，特別是一些部門(mén)可能會(huì)由快速的上漲逐步向穩(wěn)杠桿率調(diào)整。
四、政策建議
基于上述分析，政策建議如下：
對(duì)于貨幣政策要加強(qiáng)預(yù)期管理和宏觀審慎，特別在外部全球通貨膨脹泡沫沖擊下，更需要我國(guó)的貨幣政策提前做出預(yù)案，同時(shí)要關(guān)注到企業(yè)特別是中小微企業(yè)面臨的實(shí)際困難。
財(cái)政政策要加強(qiáng)其對(duì)企業(yè)的精準(zhǔn)扶貧，現(xiàn)在我們提到的總需求戰(zhàn)略，力圖避免過(guò)去大水漫灌式的財(cái)政支出，相信這一點(diǎn)在“十四五”期間也會(huì)得到比較明確的實(shí)施。
堅(jiān)持對(duì)外開(kāi)放的政策，在應(yīng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)對(duì)我國(guó)造成不利沖擊的方面，我國(guó)的貿(mào)易和投資都發(fā)揮了非常重要的作用。在這方面要繼續(xù)加大對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家和新興市場(chǎng)的耕耘，擴(kuò)大對(duì)外合作，以去年簽署的一系列對(duì)外開(kāi)放的文件為契機(jī)，推動(dòng)我國(guó)的雙循環(huán)進(jìn)入一個(gè)新的更高水平。
來(lái)源：中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)論壇
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