7月21日，中國宏觀經(jīng)濟論壇（CMF）首期宏觀經(jīng)濟國際研討會于線上舉行。本期論壇聚焦“美國量化寬松政策對全球經(jīng)濟的影響”這一重要議題，論壇由中國人民大學(xué)一級教授、經(jīng)濟研究所聯(lián)席所長、中國宏觀經(jīng)濟論壇（CMF）聯(lián)席主席楊瑞龍主持，聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會議全球化和發(fā)展戰(zhàn)略司經(jīng)濟事務(wù)官Jeronim Capaldo，金磚國家新開發(fā)銀行副行長、首席財務(wù)官Leslie Maasdorp，CMF聯(lián)席主席，中誠信集團董事長毛振華，瑞銀亞洲經(jīng)濟研究主管、首席經(jīng)濟學(xué)家汪濤，摩根士丹利中國首席經(jīng)濟學(xué)家邢自強分別做主旨發(fā)言。
中國人民大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院教授、中國宏觀經(jīng)濟論壇（CMF）主要成員于澤代表論壇發(fā)布CMF中國宏觀經(jīng)濟國際專題報告。
報告表示，首先，美元在國際貨幣體系中的特殊地位使得其國內(nèi)貨幣政策通過國際貿(mào)易等多種方式影響到全球經(jīng)濟形勢。其次，量化寬松政策也在一定程度上放大了美元的地位。由于美元是最主要的借貸貨幣，并且美國的量化寬松的政策會改變美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表，這種情況下會強化美聯(lián)儲最終貸款人的角色，所以這個意義上來說，量化寬松政策上會加強美國對于全球經(jīng)濟的影響。
報告強調(diào)，在幾輪量化寬松政策中，美聯(lián)儲購買了大量的美國國債，這不僅影響到美國國內(nèi)的金融條件，也對世界金融體系產(chǎn)生了巨大的影響。
首先是國內(nèi)方面。2008年的量化寬松政策對美國國內(nèi)的國債收益率產(chǎn)生了巨大的影響，使其出現(xiàn)了明顯的下行。從國際角度來講，美聯(lián)儲的政策不僅僅改變了它的國內(nèi)債券收益率，同時也改變了整個國際收益率。根據(jù)目前計算，美聯(lián)儲的第一輪量化寬松政策不僅帶來了美國債券收益率的變動，更是帶動整個西方發(fā)達國家，包括澳大利亞、加拿大、德國、英國、日本等國的債券價格的變動。
整體而言，美聯(lián)儲的政策對其國內(nèi)和一些發(fā)達國家都產(chǎn)生了一定的經(jīng)濟影響。但是除了發(fā)達國家之外，美聯(lián)儲的量化寬松政策也對新興市場國家和發(fā)展中國家產(chǎn)生了非常明顯的溢出效應(yīng)。根據(jù)IMF計算，目前美聯(lián)儲100個基點左右的緊縮會帶來新興市場國家47個基點左右的債券收益率上行。并且目前美聯(lián)儲貨幣政策的溢出效應(yīng)對于金融條件不穩(wěn)定的發(fā)展中國家影響更加明顯。
報告認為，除了對發(fā)展中國家金融市場作用明顯，美聯(lián)儲的量化寬松政策對匯率和資本流動同樣有著非常強的影響。目前美聯(lián)儲的政策主要會通過對相關(guān)市場風(fēng)險感知影響新興市場國家，對于那些國際評級相對較低、匯率波動性相對較大、債務(wù)壓力較大的新興市場國家，量化寬松政策影響更大。而如果一個國家具有很強的財政穩(wěn)健性，那么該國受到的影響就會相對較小，這個國家的貨幣政策就具有相對的獨立性。
報告表示，總體而言，美聯(lián)儲的量化寬松政策利大于弊，幫助穩(wěn)定了全球金融市場和宏觀經(jīng)濟前景。然而這一政策仍會給全球經(jīng)濟帶來一定的成本和風(fēng)險：第一，長期以來對量化寬松政策的詬病在于政府介入購買證券可能會損害市場功能。第二，對收入分配產(chǎn)生不利影響。這一問題在發(fā)達國家體現(xiàn)并不明顯，主要集中在低收入國家和發(fā)展中國家。第三，量化寬松政策在退出時可能會給中央銀行造成損失。如果美聯(lián)儲加息，那么由此帶來的利率上升引發(fā)的資本損失會通過一定渠道傳導(dǎo)至世界各國，這也會影響到全球金融體系的穩(wěn)定，可能會給部分國家造成一定損失。但是目前看，由于央行有一系列對沖手段，這個問題并不是非常突出。第四，量化寬松政策與金融穩(wěn)定的關(guān)系。量化寬松政策推動國際金融條件變化可能帶來金融穩(wěn)定的風(fēng)險。但是，對貨幣政策與金融穩(wěn)定關(guān)系研究還不充分，金融穩(wěn)定更直接的支撐是宏觀審慎管理。第五，美聯(lián)儲的量化寬松政策可能會帶來通貨膨脹。對于這一問題，目前證據(jù)顯示量化寬松對通貨膨脹的推動作用有限，中長期中更要關(guān)注影響通貨膨脹的結(jié)構(gòu)性因素，未來需要更多考慮量化寬松政策逐漸常態(tài)化之后通貨膨脹預(yù)期的決定問題。第六，量化寬松政策退出策略。2013年，美聯(lián)儲的政策變動產(chǎn)生了“削減恐慌”，導(dǎo)致美國國內(nèi)十年期國債收益率在幾個月時間上升了約1個百分點。未來的退出更要強化交流，引導(dǎo)預(yù)期，在貨幣政策的數(shù)量和工具間平穩(wěn)過渡。
總體判斷，美聯(lián)儲的政策在未來一段時間內(nèi)可能會繼續(xù)保持相對穩(wěn)定狀態(tài)。但是由于目前世界各國經(jīng)濟復(fù)蘇不平衡，所以美聯(lián)儲在政策退出時需要與各國加強溝通，將這一政策平滑退出。對中國而言，未來可以進一步降低準備金率，通過調(diào)整準備金率置換MLF來降低政策成本。
圍繞“美國量化寬松政策對全球經(jīng)濟的影響”這一主題，各位專家發(fā)表了自己的觀點。
摩根士丹利中國首席經(jīng)濟學(xué)家邢自強全面分析了美國的政策走向以及對中國的經(jīng)驗啟示。
從結(jié)構(gòu)性角度來看，過去刻畫通脹和就業(yè)之間交互關(guān)系的菲利普斯曲線平坦化得益于貿(mào)易全球化、科技平臺化以及收入分配的企業(yè)巨頭化這三個因素的支撐。具體而言，全球化的興起提升了效率，降低了物價上漲的壓力；科技平臺企業(yè)的興起也提升了效率，帶來了通縮效應(yīng)；此外在過去四十年內(nèi)，在收入分配領(lǐng)域的發(fā)達國家，特別是美國，企業(yè)利潤占比越來越高，勞動者所得占比越來越低，這不利于勞動者工資上漲，但它同時也抑制了通脹。而目前受疫情影響，這三個因素在全世界范圍內(nèi)已發(fā)生逆轉(zhuǎn)，可能已不再支持通脹率繼續(xù)下行了，這也使得未來美國面臨長期通脹的壓力。
他表示中國應(yīng)該從以下三個方面做好應(yīng)對：第一，政策之間有效配合并發(fā)出合力。盡管貨幣政策目前開始更趨于靈活微調(diào)，但財政政策也需要發(fā)力和配合。各項政策的配合和平衡格外重要，既要堅持現(xiàn)有的宏觀審慎框架，確?，F(xiàn)有體系的穩(wěn)定，又要避免繼續(xù)加碼新的緊縮措施，同時要繼續(xù)加快財政政策發(fā)力。第二，考慮如何與疫情長期共存，促進中國消費恢復(fù)到潛在增速。降低目前實施間歇式的風(fēng)控管理的必要性，從而助力中小企業(yè)商戶、線下服務(wù)業(yè)就業(yè)市場形成一個正反饋循環(huán)。第三，維護市場的信心，防范信用風(fēng)險。要重視政策的透明性、領(lǐng)導(dǎo)性和與市場的交流，系統(tǒng)性地把目前監(jiān)管的新方向梳理清楚。在逆全球化的趨勢下要避免全球商界對中國相關(guān)政策走向的誤讀，使得中國人民幣國際化的基礎(chǔ)在全球?qū)捤傻呢泿怒h(huán)境中得到進一步夯實。
聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會議全球化和發(fā)展戰(zhàn)略司經(jīng)濟事務(wù)官Jeronim Capaldo首先分析了影響全球經(jīng)濟走勢的五大宏觀經(jīng)濟趨勢，分別為勞動收入占GDP的比重縮小，政府公共部門投資縮減，公共支出減少，排放的減少和債務(wù)的快速增加。這些趨勢也使得金融市場結(jié)構(gòu)在過去二十年里發(fā)生了很大的變化，影響了各國政策的空間。除此之外，研究顯示自2008年開始，資產(chǎn)價格和市場的波動有很明顯的、不斷提高的相關(guān)性。尤其是2012年，可以看到波動性越大，兩者之間的相關(guān)性越明顯。在這種情況下，資產(chǎn)和大宗商品的定價方式也出現(xiàn)了一些新的變化。國際宏觀經(jīng)濟形勢和一些國家金融市場結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變給我們帶來了新的挑戰(zhàn)，這也需要我們?nèi)ズ煤谜J識自身所面臨的挑戰(zhàn)，包括外匯和市場方面的挑戰(zhàn)。然而在政策調(diào)整時，尤其是借助利率控制通脹時，需要格外注意政策空間的把握，避免國內(nèi)政策的大幅度調(diào)整。
瑞銀亞洲經(jīng)濟研究主管、首席經(jīng)濟學(xué)家汪濤從兩方面分析了量化寬松政策的全球影響。首先，美國的量化寬松政策對全球利大于弊，一方面這次量化寬松使全球金融市場保持正常運行，避免因為美國金融市場的崩盤帶來一系列連鎖反應(yīng)、引發(fā)新興市場的金融危機，起到錨定的作用。另一方面，美國的量化寬松政策也給其他國家央行帶來更多政策空間，去放松各國的貨幣和財政政策。然而他認為量化寬松政策對疫情下經(jīng)濟復(fù)蘇的刺激作用十分有限，并且存在三點負面影響：第一，長期的負面作用就是加劇了全球的貧富分化；第二，全球疫情控制以后生產(chǎn)供應(yīng)不足，量化寬松帶來的流動性泛濫推動了大宗商品價格上漲；第三，量化寬松帶來的流動性泛濫對資本市場產(chǎn)生了一些負面影響，具體包括推高資產(chǎn)價格、大量資金涌入新興市場等。
金磚國家新開發(fā)銀行副行長、首席財務(wù)官Leslie Maasdorp分析了全球量化寬松政策背景下多邊銀行的角色及發(fā)展?jié)摿?。多邊銀行在逆周期過程中扮演著非?；尽⒅匾淖饔?，對于控制經(jīng)濟危機意義重大，具體體現(xiàn)在提供流動性、促進金融市場和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及在應(yīng)對危機方面提供信貸支持。除此之外，多邊銀行正在重新建立自己的角色。多邊銀行從新冠疫情和之前的危機中吸取經(jīng)驗，從而更好地應(yīng)對長遠的危機。此外多邊銀行可以增加活動范圍，從而可以在面對龐大的危機時扮演更重要的角色，拓寬自身的影響力。目前多邊銀行尚有很大規(guī)模的增長空間和機會。未來多邊銀行致力于去創(chuàng)造一個更好的協(xié)調(diào)系統(tǒng)。不僅在應(yīng)對速度上可以相互協(xié)調(diào)，同時在規(guī)模上也可以相互協(xié)調(diào)，從而創(chuàng)造出更好的合作效果。
中國人民大學(xué)經(jīng)濟研究所聯(lián)席所長、中國宏觀經(jīng)濟論壇（CMF）聯(lián)席主席，中誠信集團董事長毛振華對這一問題提出了五點思考：第一，美國量化寬松政策的持續(xù)時間問題。美聯(lián)儲在歷史上便獨立于美國政府，隨著美國經(jīng)濟強勁復(fù)蘇、疫情因素消除，無論是規(guī)模還是力度，量化寬松政策都會有一個弱化調(diào)整。第二，本次量化寬松政策的主導(dǎo)因素。本次量化寬松很重要的特點是美聯(lián)儲大量購買美國國債，而這些資金最終用于美國政府的民生和消費端的轉(zhuǎn)移支付。所以其發(fā)力點在美國政府，這也是與之前應(yīng)對金融危機實行的量化寬松政策的一大差別。第三，美國這次量化寬松是否會帶來PPI和CPI持續(xù)上升。這需要理清相應(yīng)的傳導(dǎo)路線，需要明白美聯(lián)儲QE之后的貨幣走向哪一端，如果走向消費端則會引發(fā)CPI里消費品價格的波動。第四，美國量化寬松政策的外溢性。本次量化寬松的外溢效應(yīng)更多是心理層面的，主要是在向市場傳遞一種信心。第五，美國量化寬松背景下的中國貨幣政策選擇。中國在這一輪疫情防范中采取了相對獨立的貨幣政策，這也得益于疫情發(fā)生之前，我國就處于一個非常敏感的時期，需要在穩(wěn)增長和防風(fēng)險兩者之間做出平衡，這也為后來的政策選擇提供了一定的基礎(chǔ)。并且這也從側(cè)面反映出美國的量化寬松政策對我國的影響和沖擊并沒有那么大。
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