10月26日，由中國人民大學(xué)國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院、經(jīng)濟(jì)學(xué)院、中誠信國際信用評(píng)級(jí)有限責(zé)任公司聯(lián)合主辦的CMF宏觀經(jīng)濟(jì)月度數(shù)據(jù)分析會(huì)（2022年10月）于線上舉行。本期論壇聚焦“壓力下韌性凸顯的中國宏觀經(jīng)濟(jì)”，中國人民大學(xué)國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院副教授鄒靜嫻代表論壇發(fā)布CMF中國宏觀經(jīng)濟(jì)月度數(shù)據(jù)分析報(bào)告。
從供給面角度看，9月份得益于基建一系列開工的拉動(dòng)，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.3%，延續(xù)了此前上漲的勢(shì)頭。供給面雖然在復(fù)蘇，但基礎(chǔ)仍有待夯實(shí)，整體被認(rèn)為是“弱復(fù)蘇”。“弱復(fù)蘇”可由以下幾組數(shù)據(jù)說明：一是從全國規(guī)模以上企業(yè)利潤來看，今年7、8月份公布的企業(yè)利潤累計(jì)同比增速均未脫離負(fù)區(qū)間；二是雖然9月份PMI（采購經(jīng)理人指數(shù)）重回榮枯線以上（50.1），但分項(xiàng)來看，回升只發(fā)生在制造業(yè)和建筑業(yè)，服務(wù)業(yè)反而有所回落；三是9月PPI同比上漲0.9%，低于前值2.3%。
從需求面角度看，今年的增長主線是兩大拉動(dòng)（出口、基建）和兩大拖累（消費(fèi)、地產(chǎn)）。其中，出口方面，1-9月，以美元計(jì)出口同比增速為12.5%，顯示出較強(qiáng)的韌性；基建方面，今年以來基建投資增速整體維持在一個(gè)較高的水平，而三季度基建的表現(xiàn)更是尤為突出，其中的一個(gè)關(guān)鍵因素是前端的開工在加快轉(zhuǎn)化為中后期的實(shí)物工作量。
消費(fèi)方面，從社會(huì)消費(fèi)品零售總額的情況看，整體內(nèi)需是比較疲弱的。9月份社零同比增速2.5%，這個(gè)數(shù)既低于此前的市場預(yù)期（約為2.9%），又低于前值5.4%。如果剔除價(jià)格因素看一下社零同比增速還是一個(gè)負(fù)值（-0.68%）。影響消費(fèi)最重要的因素是收入和預(yù)期。從收入上看，前三季度全國居民人均可支配收入累計(jì)增速是4.3%，盡管邊際有所改善，但整體仍處在修復(fù)過程中。此外，根據(jù)央行公布的居民對(duì)于未來就業(yè)、未來收入等調(diào)查數(shù)據(jù)，居民預(yù)期雖有改善，但整體仍不樂觀。
地產(chǎn)方面，其下滑是由多方面原因?qū)е碌?，既與人口結(jié)構(gòu)和城市化等基本面因素有關(guān)，又與政策的主動(dòng)調(diào)整有關(guān)，還與地產(chǎn)行業(yè)在過去十余年間融資模式的變化有關(guān)。報(bào)告認(rèn)為，地產(chǎn)行業(yè)供給端融資問題表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一方面是城投配資，很長一段時(shí)間內(nèi)城投配資成為了地產(chǎn)行業(yè)的重要融資來源，但由于自身面臨“三道紅線”等諸多限制，城投現(xiàn)在可以說是自顧不暇；另一方面，“應(yīng)付款”這一項(xiàng)自2015年以來成為地產(chǎn)行業(yè)重要的融資來源，大致占到10%左右，應(yīng)付款的本質(zhì)就是上下游的工程款拖欠，這一做法在經(jīng)濟(jì)好的時(shí)候沒有問題，但疫情的到來，使得這一融資模式不再持續(xù)。
報(bào)告認(rèn)為，未來出口的整體判斷是“危中蘊(yùn)機(jī)”。目前，“危”的苗頭已經(jīng)顯現(xiàn)。9月份出口同比增速在5.7%，而此前7、8月份數(shù)據(jù)分別是17.9%和7.1%?！拔！钡膩碓从腥齻€(gè)方面，一是未來歐美等國的衰退是一個(gè)大概率事件；二是西方等國“近岸/友岸外包”、“制造業(yè)回流”等政策的實(shí)施，都會(huì)制約中國未來的出口；三是從統(tǒng)計(jì)的角度，前期出口價(jià)格因素導(dǎo)致了高基數(shù)效應(yīng)，這也會(huì)拉低未來中國出口的增長數(shù)據(jù)。
報(bào)告認(rèn)為，中國的經(jīng)濟(jì)具有獨(dú)特的韌性，這股韌性主要源于三股力量。一是我們?cè)诓簧偌?xì)分領(lǐng)域有很多的隱形冠軍。二是在新能源、電動(dòng)汽車上我們有很多行業(yè)領(lǐng)跑者。三是中國有著千千萬萬奮發(fā)圖強(qiáng)的勞動(dòng)者。這是中國經(jīng)濟(jì)的底色，他們?cè)诓淮_定的浪潮中逐漸在適應(yīng)、調(diào)整、整裝待發(fā)。目前，在出口方面的調(diào)整體現(xiàn)在以下幾點(diǎn)：一是出口國別日趨多元化。我們對(duì)歐美出口在下降，但對(duì)東盟和“一帶一路”沿線國家的出口在增加。9月份對(duì)美出口同比降幅在擴(kuò)大，由8月份-3.8%進(jìn)一步下降到-11.6%，與此同時(shí)，對(duì)東盟出口增幅在擴(kuò)大，由此前25.1%上升到29.5%。其二是出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步改善。前三季度我國對(duì)海外的防疫物品和玩具服裝等傳統(tǒng)勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口在放緩，但是汽車、成品油、鋼材出口大幅增加。其三是俄烏沖突后歐洲各國能源價(jià)格飆升，在全球高成本背景下，中國制造的比較優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步得以凸顯。此外，歐洲等國的能源價(jià)格飆升也勢(shì)必增加他們對(duì)清潔能源（如：太陽能、風(fēng)能）的需求，而中國在這些能源設(shè)備方面有自己的優(yōu)勢(shì)。
渣打銀行大中華及北亞首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家丁爽認(rèn)為三季度增長超過了預(yù)期，出現(xiàn)了V型反彈，但這個(gè)V型反彈并沒有回到經(jīng)濟(jì)正常的增長水平上。在本次復(fù)蘇中，對(duì)于外需的依賴較大，表現(xiàn)之一就是前九個(gè)月貿(mào)易順差創(chuàng)造了歷史最高值。在外需支持下，中國第二產(chǎn)業(yè)的恢復(fù)和反彈比較快，如建筑業(yè)、制造業(yè)等對(duì)本次復(fù)蘇的貢獻(xiàn)比較大，而第三產(chǎn)業(yè)仍然相對(duì)低迷，這和疫情防控下缺乏消費(fèi)條件，以及零售業(yè)、服務(wù)業(yè)消費(fèi)相對(duì)較弱有關(guān)。內(nèi)需偏弱的狀況在十月份還沒有扭轉(zhuǎn)，四季度開局仍然相對(duì)較弱，因此我們預(yù)測四季度GDP增長是4.3%，相對(duì)三季度的3.9%略有提升，全年增長維持在3.3%的水平。在政策建議上，丁爽認(rèn)為目前政策窗口在縮小，宏觀效應(yīng)在下降，要利用寬松的政策窗口，積極優(yōu)化疫情防控政策，同時(shí)改善房地產(chǎn)政策，最終使得經(jīng)濟(jì)活力和韌性能夠發(fā)揮出來。
中國宏觀經(jīng)濟(jì)論壇（CMF）聯(lián)席主席，中誠信國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家毛振華指出，疫情本身和相應(yīng)防控政策在供求兩側(cè)左右了經(jīng)濟(jì)的增長，四季度的數(shù)據(jù)不容樂觀。他認(rèn)為當(dāng)前地產(chǎn)企業(yè)出現(xiàn)的資金鏈問題是由長期供求關(guān)系改變所導(dǎo)致的結(jié)果，房地產(chǎn)行業(yè)將歷史性地、不可逆地告別中國經(jīng)濟(jì)的主賽道。當(dāng)前主要問題是如何減少轉(zhuǎn)型期的陣痛以及重新構(gòu)建對(duì)房地產(chǎn)的預(yù)估體系。同時(shí)，政策應(yīng)在中小服務(wù)業(yè)上加大力度，著力維持行業(yè)運(yùn)行。中小服務(wù)業(yè)與千家萬戶的民生有密切關(guān)系，因此政府應(yīng)進(jìn)一步出臺(tái)更加直接的救助方案。
上海財(cái)經(jīng)大學(xué)校長劉元春指出應(yīng)抓住問題的本質(zhì)，科學(xué)謀劃經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的下一程。中國經(jīng)濟(jì)依然在復(fù)蘇進(jìn)程中，但是復(fù)蘇的力度仍然較弱，離常態(tài)化水平還有一段距離。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇重要的原因一是消費(fèi)不足，二是房地產(chǎn)投資和接觸性服務(wù)業(yè)投資的疲軟。抓住問題的本質(zhì)后要進(jìn)行謀劃，要對(duì)目前的政策進(jìn)行評(píng)估，進(jìn)行反思。當(dāng)前整體宏觀經(jīng)濟(jì)政策寬松程度已經(jīng)不低了，但是從效果來看，并沒有真正起到改變預(yù)期的作用?？茖W(xué)謀劃經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下一程的核心，一方面是利用好二十大的政治紅利，另一方面利用好全球秩序混亂帶來的戰(zhàn)略契機(jī)，同時(shí)在財(cái)政、貨幣、就業(yè)、收入、房地產(chǎn)政策方面進(jìn)行協(xié)同配套，出臺(tái)新一輪的方案。
國金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉認(rèn)為，在9月份之后，經(jīng)濟(jì)預(yù)期開始出現(xiàn)適當(dāng)修正，很多金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)預(yù)期開始出現(xiàn)明顯分化。從企業(yè)端來看，生產(chǎn)端修復(fù)較快，而需求端偏慢，導(dǎo)致企業(yè)被動(dòng)補(bǔ)庫。從居民端來看，城鄉(xiāng)就業(yè)狀況均嚴(yán)峻，居民消費(fèi)意愿低。從企業(yè)端和居民端來看，修復(fù)彈性和持續(xù)性都受到一定壓制和影響，很難出現(xiàn)傳統(tǒng)周期性復(fù)蘇的表征。從資金端來看，周期性復(fù)蘇較困難，穩(wěn)增長效果存在天花板。由此往后推演，內(nèi)需彈性不足，外需走弱開始加速，未來半年左右需要警惕經(jīng)濟(jì)二次探底壓力。根據(jù)模型測算，今年四季度GDP增速在3.5%左右，明年一季度GDP增速在3.0%左右，GDP增速在未來兩個(gè)季度會(huì)下降。在政策建議方面，首先，短期“破局”的關(guān)鍵在于激勵(lì)機(jī)制的重建；其次，通過推進(jìn)標(biāo)志性項(xiàng)目，加快預(yù)期修復(fù)；最后，長遠(yuǎn)來看，建議適當(dāng)調(diào)低增速預(yù)期，通過改革的方式激發(fā)轉(zhuǎn)型紅利。
中國社科院世經(jīng)政所副所長徐奇淵從產(chǎn)出缺口的視角討論當(dāng)下中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的狀態(tài)判斷?？傮w而言復(fù)蘇還是比較弱，同時(shí)存在比較嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)性問題，集中表現(xiàn)在制造業(yè)和服務(wù)業(yè)、上游行業(yè)和下游行業(yè)、大企業(yè)和小企業(yè)的結(jié)構(gòu)性問題，由此出現(xiàn)了分化性的影響。從庫存周期來看，2020年中國經(jīng)濟(jì)突然進(jìn)入到主動(dòng)去庫存的狀態(tài)。今年上半年大部分時(shí)間，我們都處于一個(gè)被動(dòng)補(bǔ)庫存的階段，經(jīng)濟(jì)下行壓力還是存在的。市場的弱預(yù)期、 “心理陰影”還沒有完全消除，經(jīng)濟(jì)可能存在二次探底的風(fēng)險(xiǎn)。此時(shí)企業(yè)市場的信心就非常重要，相應(yīng)的合宜政策也是非常必要的。但是目前在貨幣政策、財(cái)政政策刺激時(shí)面臨一定的傳導(dǎo)障礙，一方面在寬松，但另一方面并沒有轉(zhuǎn)化成信用。這需要相應(yīng)的政策來扭轉(zhuǎn)市場信心，改善預(yù)期，傳導(dǎo)機(jī)制自然打通，宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇也會(huì)有更堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
來源：中國宏觀經(jīng)濟(jì)論壇
記者：王禎禎
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