4月8日，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)論壇（CMF）宏觀經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)問(wèn)題研討會(huì)于線上舉行。本期論壇聚焦“全球金融動(dòng)蕩及其展望”，中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院副教授蘆東代表論壇發(fā)布CMF中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)專題報(bào)告。
報(bào)告指出，硅谷銀行倒閉對(duì)全球金融市場(chǎng)和我國(guó)對(duì)外金融穩(wěn)定的影響。布雷頓森林體系解體以來(lái)，在以美元為中心的國(guó)際貨幣和匯率體系下，銀行危機(jī)和貨幣危機(jī)發(fā)生的次數(shù)比金本位制以來(lái)任何時(shí)期都要高。其主要原因在于，美聯(lián)儲(chǔ)加息以及全球風(fēng)險(xiǎn)情緒的上升帶來(lái)的美元升值，以及跨境資本流動(dòng)的大進(jìn)大出或者資本的驟停“Sudden stop”。通過(guò)梳理可以看到，亞洲金融危機(jī)、阿根廷比索危機(jī)，以及2014年俄羅斯盧布危機(jī)等，雖然有一些內(nèi)部誘因，但主要的外部誘因都是美聯(lián)儲(chǔ)加息和美元升值。
硅谷銀行破產(chǎn)之后，美聯(lián)儲(chǔ)加息的節(jié)奏有所改變，導(dǎo)致美元指數(shù)沒(méi)有延續(xù)去年的大幅上升趨勢(shì)，反而出現(xiàn)了小幅下降。全球恐慌指數(shù)VIX也在短期內(nèi)有所上升。隨著各國(guó)政府救助方案出臺(tái)，VIX逐漸回落到了硅谷銀行破產(chǎn)前的水平。由此來(lái)看，目前硅谷銀行破產(chǎn)對(duì)美元指數(shù)和全球恐慌指數(shù)的影響都不是很大。
報(bào)告指出，從人民幣匯率來(lái)看，2021年人民幣出現(xiàn)了較大幅度的升值，去年三四月份之后則快速貶值，近期人民幣又進(jìn)入了升值通道，在一個(gè)比較寬幅的范圍波動(dòng)。硅谷銀行危機(jī)發(fā)生之后，人民幣出現(xiàn)了短暫的升值，最近在6.87附近來(lái)回波動(dòng)。
從跨境資本流動(dòng)情況來(lái)看，證券投資呈現(xiàn)出“大進(jìn)大出”的態(tài)勢(shì)，其他投資項(xiàng)頻繁波動(dòng)，但波幅收窄。最近證券組合投資流入有一定程度的減少。與2015年8月11日匯改之后相比，目前跨境資本流動(dòng)是比較穩(wěn)定的，雙向波動(dòng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有2015年那么大，但也應(yīng)該引起重視，尤其是證券投資的流入出現(xiàn)了下降。從流出端來(lái)看，去年我國(guó)經(jīng)歷了銀行端的流出，現(xiàn)在已經(jīng)穩(wěn)定下來(lái)了；而證券組合投資持續(xù)面臨流出的壓力。
目前我國(guó)企業(yè)外債以債券為主，還有一些銀行貸款。以債券為主的企業(yè)債很容易受到美國(guó)加息政策的影響。從右圖中可以看出，我國(guó)發(fā)債規(guī)?？傮w上漲，雖然在2015年有短暫下降，但2020年外債規(guī)模還是達(dá)到了比較高的位置，最近兩年有一定程度的下降。
從幣種來(lái)看，我國(guó)發(fā)行的債務(wù)有77.4%是以美元計(jì)價(jià)，人民幣債務(wù)占比較小。從期限來(lái)看，我國(guó)外債以中短期期限為主。
報(bào)告認(rèn)為，我國(guó)企業(yè)積累的外債風(fēng)險(xiǎn)在去年9月份達(dá)到高峰，之后有所下降，近期出現(xiàn)了回升。與其他國(guó)家，尤其是新興市場(chǎng)和金磚國(guó)家相比，我國(guó)的外債規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)仍然處于較低的水平，整體外債風(fēng)險(xiǎn)可控。
報(bào)告認(rèn)為，硅谷銀行危機(jī)對(duì)于我國(guó)對(duì)外金融的影響如下：第一，2008年全球金融危機(jī)之后，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策對(duì)其他國(guó)家的影響已經(jīng)超過(guò)了全球恐慌指數(shù)VIX，比之前更加顯著，尤其是對(duì)債務(wù)類的資本流動(dòng)。Stefan Avdjiev等人在JIE上發(fā)表的文章指出，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策影響超過(guò)了其他影響因素，它成為全球流動(dòng)性的一個(gè)主要驅(qū)動(dòng)因素。第二，人民幣沒(méi)有承受去年4月份同期貶值的壓力，而且呈現(xiàn)出寬幅的雙向波動(dòng)態(tài)勢(shì)，總體比較穩(wěn)定。第三，跨境資本流動(dòng)也比較穩(wěn)定，股票投資持續(xù)流入，但債券投資有一定的流出壓力。即使在美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息情況下，我國(guó)外債風(fēng)險(xiǎn)暴露也總體可控，但部分行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)相對(duì)大一點(diǎn)。
來(lái)源：中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)論壇
記者：王禎禎
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