11月15日，中國宏觀經(jīng)濟論壇（CMF）圍繞“資產(chǎn)負債表：沖擊表現(xiàn)與修復(fù)路徑選擇”主題舉行熱點問題研討會，并發(fā)布研究報告。
報告指出，中國確實面臨一定程度上的資產(chǎn)負債表沖擊，但與日本90年代面臨的資產(chǎn)負債表衰退的情況相差甚遠，中國的情況更多是周期性、結(jié)構(gòu)性、趨勢性多重因素疊加導(dǎo)致的。從股票市場的情況來看，中國的跌幅遠小于日本當(dāng)年的跌幅，從房價來看，我國房價下降程度也遠小于日本當(dāng)年的情況，且在地區(qū)結(jié)構(gòu)上與日本東京大阪核心區(qū)的下跌并不相同，我國更多是三四線城市下跌明顯——表現(xiàn)和背后的邏輯都非常不同。
報告認為，影響資產(chǎn)負債表的邏輯主線有三條。第一，在居民部門，資產(chǎn)端、負債端增速放緩，資產(chǎn)端增速放緩更為明顯。居民負債目前將近80萬億，理財、股票、房地產(chǎn)是居民資產(chǎn)端增速下行的主要拖累，尤其是房地產(chǎn)，近兩年收縮嚴重。
第二，在企業(yè)部門，資產(chǎn)負債表受到的沖擊更多來自現(xiàn)金流惡化和投資回報率下降。在經(jīng)濟進入新常態(tài)后，經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)弱于籌資現(xiàn)金流，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)回報率和上市公司資產(chǎn)回報率都呈現(xiàn)下降趨勢，且在2022年以來資產(chǎn)增速始終低于負債增速。對于目前不同行業(yè)的修復(fù)來看，整體上疫后的修復(fù)呈現(xiàn)出分化態(tài)勢。接觸型服務(wù)業(yè)修復(fù)較快，下游制造行業(yè)、部分民企及房地產(chǎn)行業(yè)修復(fù)相對緩慢。
第三，在政府部門，土地財政大幅弱化，加上近幾年大幅的減稅降費政策，導(dǎo)致地方政府的稅收缺口進一步加大。風(fēng)險集中在結(jié)構(gòu)性和區(qū)域性，結(jié)構(gòu)中隱性債務(wù)的規(guī)模大，區(qū)域債務(wù)風(fēng)險的異質(zhì)化程度在進一步加劇，流動性風(fēng)險體現(xiàn)在付息壓力上。利息支出占廣義財政的比例在疫情后上升了6.2%左右，如果再加上隱性債務(wù)，比例會到20%左右。
報告建議，針對未來經(jīng)濟的修復(fù)和資產(chǎn)負債表的修復(fù)需要長短結(jié)合，短期調(diào)控加上中長期的制度變革。首先，短期要進一步加大穩(wěn)增長力度。一方面要把握好基建的發(fā)力關(guān)鍵點，另一方面，財政政策要持續(xù)減稅降費，減輕主體稅費負擔(dān)。針對房地產(chǎn)需要加大“三穩(wěn)”，尤其穩(wěn)預(yù)期穩(wěn)房價，糾偏房地產(chǎn)的超調(diào)。
此外，對于中長期來看，還是要進一步深化改革開放，促進創(chuàng)新，釋放企業(yè)活力，同時通過持續(xù)的制度變革來推動全要素生產(chǎn)率的提高。通過進一步推進財稅體制改革，構(gòu)建債務(wù)管理的長效機制，推動政府職能轉(zhuǎn)變來促進市場機制的進一步發(fā)揮。針對房地產(chǎn)行業(yè)，引導(dǎo)行業(yè)的供應(yīng)模式、融資模式、業(yè)務(wù)模式、包括土地模式等向新模式轉(zhuǎn)型，比如供應(yīng)模式上建立多主體、多渠道房地產(chǎn)供給的租售并舉。（記者 王禎禎）
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