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近年來，“脫實入虛”愈演愈烈，監(jiān)管層已在多個重要場合強(qiáng)調(diào)了防范金融風(fēng)險，堅決守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線。在這種情況下，如何改變當(dāng)下“脫實入虛”之勢，發(fā)揮金融服務(wù)于實體經(jīng)濟(jì)的本原價值，是中國做強(qiáng)實體經(jīng)濟(jì)、持續(xù)推進(jìn)中國供給側(cè)結(jié)構(gòu)結(jié)構(gòu)性改革的關(guān)鍵所在。

任何宏觀經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，最終都會在微觀經(jīng)濟(jì)上得到映射，反之亦然。作為宏觀經(jīng)濟(jì)細(xì)胞的微觀個體和中國經(jīng)濟(jì)的中流砥柱，上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)可以在很大程度上反映中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展生態(tài)，是衡量某企業(yè)、行業(yè)甚至中國經(jīng)濟(jì)能否健康發(fā)展的重要依據(jù)。

正是在這樣的背景下，新理財·中國財經(jīng)數(shù)庫基于海量大數(shù)據(jù)掃描，以獨(dú)創(chuàng)的財務(wù)分析方法論為依托，于2017年7月28日正式對外發(fā)布了《中國上市公司財務(wù)安全研究報告》（2017）（下稱“報告”），并公布了2016年中國上市公司財務(wù)安全500強(qiáng)榜單。

2016年中國上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)整體狀況如何？不同行業(yè)、地區(qū)財務(wù)安全狀況有哪些差異？財務(wù)安全數(shù)據(jù)狀況和宏觀經(jīng)濟(jì)狀況有著怎樣的關(guān)聯(lián)？面對這些問題，我們或可從此報告中一探究竟。

經(jīng)濟(jì)新常態(tài)呼喚財務(wù)安全

2017年半年剛過，資本市場就上演了一出又一出的大戲：互聯(lián)網(wǎng)新貴賈躍亭的樂視系因資金鏈斷裂而面臨崩盤，地產(chǎn)大鱷王健林的萬達(dá)系全面拋售文旅板塊資產(chǎn)，而昔日的地產(chǎn)黑馬、如今的擴(kuò)張?zhí)焱鯇O宏斌的融創(chuàng)系不惜借款接萬達(dá)的盤……擴(kuò)張也好，收縮也罷，表象的背后都隱藏著企業(yè)的一根生命線：財務(wù)安全。

企業(yè)的財務(wù)安全狀況不僅僅與自身相關(guān)，更與宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行階段息息相關(guān)。自1978年中國開啟改革開放之旅以來，中國的經(jīng)濟(jì)可大致劃分為兩個階段（見圖1）：

1978-2012：在這長達(dá)35年的黃金時期，政策紅利、人口紅利、后發(fā)優(yōu)勢等等一系列有利因素，成就了中國經(jīng)濟(jì)的奇跡，GDP增長率長期在8%甚至10%以上。發(fā)展、擴(kuò)張是這一階段的主旋律，企業(yè)的直觀感受是門檻低、機(jī)會多、錢好賺，從而造就了一大批優(yōu)秀企業(yè)。即使失敗，爬起來重頭再來的機(jī)會也很多。

2012年至今：2012年GDP增長率為7.9%，跌破8%的臨界線，2015年GDP增長率為6.9%，再次擊穿7%，進(jìn)入“新常態(tài)”階段。在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，尤其是在由互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)為核心的新技術(shù)構(gòu)建的新的商業(yè)業(yè)態(tài)氛圍下，企業(yè)普遍感覺到賺錢越來越難了。失敗的成本更高，重頭再來的門檻也更高。因此，可以預(yù)見，在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)階段，企業(yè)的財務(wù)安全、穩(wěn)健運(yùn)營的重要性將更加凸顯。

圖1 中國GDP增長率（1977-2016）

經(jīng)濟(jì)新常態(tài)呼喚更高要求的財務(wù)安全，中國上市公司的財務(wù)安全研究正是基于這一時代需求而啟動的。

?財務(wù)安全指數(shù)：總體呈上升態(tài)勢

在具體的財務(wù)安全報告編制規(guī)則上，新理財·中國財經(jīng)數(shù)庫基于國內(nèi)外超過3萬家、平均長達(dá)10年以上的海量的財務(wù)大數(shù)據(jù)的掃描分析，并以“看得懂、學(xué)得會、用得上”的原則，從2000多項指標(biāo)中，遴選出13個指標(biāo)，并從規(guī)模安全性、業(yè)務(wù)安全性、資金結(jié)構(gòu)安全性、現(xiàn)金流安全性四個維度，構(gòu)建中國上市公司財務(wù)安全評價指標(biāo)體系。在研究樣本選擇上，將滬深A(yù)股3134家非金融類上市公司（截止2017年4月30日）納入樣本范圍，以中值法作為計算方法，構(gòu)建中國上市公司財務(wù)安全總體指數(shù)。

根據(jù)此次發(fā)布的報告可發(fā)現(xiàn)，2001年以來，中國上市公司財務(wù)安全指數(shù)總體上呈上升態(tài)勢。2001年由59.78點(diǎn)（BBB級）上升到2016年的66.70點(diǎn)（A級），上升了6.92點(diǎn)，上升率為11.57%。指數(shù)表明，隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和企業(yè)管理水平的提高，作為國民經(jīng)濟(jì)中最優(yōu)秀的企業(yè)個體，上市公司的財務(wù)安全度在穩(wěn)步提高。（見圖2）

圖2 中國上市公司·財務(wù)安全總體指數(shù)（2001~2016）

2012年~2016年5年期間，中國上市公司財務(wù)安全狀況非常穩(wěn)定，均在A級下限（65分）以上。2016年為66.70點(diǎn)，比2015年（65.34點(diǎn)）提升了1.36點(diǎn)，對應(yīng)的財務(wù)安全級別為A級，意味著中國上市公司的財務(wù)安全度高，雖然容易受到內(nèi)外部經(jīng)營管理環(huán)境因素的影響，但信用風(fēng)險較低。（見圖3）

圖3 中國上市公司·財務(wù)安全總體指數(shù)（2012~2016）

中國上市公司財務(wù)安全的總體狀況與規(guī)模安全性、業(yè)務(wù)安全性、資本結(jié)構(gòu)安全性、現(xiàn)金流安全性息息相關(guān)，也與中國宏觀經(jīng)濟(jì)緊密相關(guān)。在四項維度中，資本結(jié)構(gòu)安全性對總體安全性的貢獻(xiàn)度最大，其次是業(yè)務(wù)安全性、現(xiàn)金流安全性，規(guī)模安全性的貢獻(xiàn)度最低。在具體得分上，2016年，作為體現(xiàn)A股財務(wù)安全的四個維度則表現(xiàn)不一，除了業(yè)務(wù)安全性得分有所下降之外，其余三個維度均有所提升。

從規(guī)模上來看，2001年~2016年期間，中國上市公司規(guī)模安全指數(shù)由41.45點(diǎn)上升到51.62點(diǎn)，上升了10.17點(diǎn)，幅度為24.55%，期間均值為45.44點(diǎn)。除了2008年和2011年有所下降之外，總體上呈上升趨勢。上市公司規(guī)模的壯大，首先得益于中國經(jīng)濟(jì)規(guī)?？偭康膲汛?，其次得益于企業(yè)的并購、整合。（見圖4）

圖4 中國上市公司·規(guī)模安全指數(shù)（2001~2016）

從業(yè)務(wù)安全指數(shù)來看，2001年~2016年期間，中國上市公司業(yè)務(wù)安全指數(shù)整體形態(tài)走勢呈倒置的鐘形。2009年是業(yè)務(wù)安全指數(shù)的分水嶺，將業(yè)務(wù)安全指數(shù)分為兩個階段（見圖5）：

上升階段（2001~2009）：在這一階段，宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)活躍，GDP增長率整體上呈上升趨勢，企業(yè)的收益率逐年提高，業(yè)務(wù)安全表現(xiàn)逐年增強(qiáng)。2009年達(dá)到最高點(diǎn)——83.74點(diǎn)。

下降階段（2009~2016）：2008年由美國次貸危機(jī)引發(fā)、進(jìn)而席卷全球的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，在強(qiáng)度、深度和持續(xù)度上都深刻影響著中國經(jīng)濟(jì)。中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入多重陣痛疊加期，四萬億刺激政策的消化，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的突圍，都直接體現(xiàn)到了上市公司的業(yè)務(wù)安全指數(shù)表現(xiàn)。2009年形成拐點(diǎn)之后，業(yè)務(wù)安全指數(shù)一路下行，2016年僅為68.58點(diǎn)，大致相當(dāng)于2001年的點(diǎn)位。在宏觀經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的大背景下，業(yè)務(wù)安全指數(shù)的中高點(diǎn)位也將成為一種常態(tài)。

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圖5 中國上市公司·業(yè)務(wù)安全指數(shù)（2001~2016）

從資本結(jié)構(gòu)安全指數(shù)來看，2001年~2016年期間，資本結(jié)構(gòu)安全指數(shù)經(jīng)歷了三個階段：

下降階段（2001~2005）：2001年由86.64點(diǎn)下降到2005年的72.50點(diǎn)，降幅14.14點(diǎn)。

上升階段（2005~2010）：2005年由72.50點(diǎn)上升到2010年的93.32點(diǎn)，升幅20.78點(diǎn)。

平穩(wěn)階段（2005~2010）：2010年之后，基本上處于平穩(wěn)階段，均在90點(diǎn)以上，2016年為94.36點(diǎn)，僅次于2012年94.50點(diǎn)，處于穩(wěn)定且安全度較高的狀態(tài)。

從現(xiàn)金流安全指數(shù)來看，2001年至2016年期間，A股現(xiàn)金流安全指數(shù)總體上比較平穩(wěn)，期間均值為53.65點(diǎn)，2016年為53.74點(diǎn)，處于歷史均線附近。從局部來看，可分為上升、下降和平穩(wěn)三個階段，但波動性都不大。（見圖6）

圖6 中國上市公司·現(xiàn)金流安全指數(shù)（2001~2016）

行業(yè)特征：桃形分布

此次研究報告還對各行業(yè)財務(wù)安全指數(shù)進(jìn)行了排名，研究報告行業(yè)分類采用的是《申萬行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)》（2014版），剔除銀行和非銀金融，共有26個一級行業(yè)。

從此次發(fā)布的《報告》可看出，2016年，從申萬1級行業(yè)來看，A股的財務(wù)安全點(diǎn)位存在較為明顯的行業(yè)差異，呈現(xiàn)出以A股財務(wù)安全指數(shù)（66.70點(diǎn)）為“桃心”的“桃形”特征，可謂隔行如隔山。其中食品飲料業(yè)以72.75分奪得行業(yè)財務(wù)安全指數(shù)桂冠，采掘業(yè)則以53.62分墊底。（見圖7）

A級（65點(diǎn)~75點(diǎn)）的行業(yè)：共16個行業(yè)，分別為食品飲料業(yè)（72.75點(diǎn)）、傳媒業(yè)（71.92點(diǎn)）、醫(yī)藥生物業(yè)（71.15點(diǎn)）、交通運(yùn)輸業(yè)（70.99點(diǎn)）、輕工制造業(yè)（70.69點(diǎn)）、汽車業(yè)（69.40點(diǎn)）、家用電器業(yè)（69.16點(diǎn)）、休閑服務(wù)業(yè)（69.03點(diǎn)）、計算機(jī)業(yè)（68.22點(diǎn)）、通信業(yè)（67.97點(diǎn)）、電子業(yè)（67.78點(diǎn)）、化工業(yè)（67.75點(diǎn)）、公用事業(yè)（67.34點(diǎn)）、紡織服裝業(yè)（66.82點(diǎn)）、農(nóng)林牧漁業(yè)（65.86點(diǎn)）、商業(yè)貿(mào)易業(yè)（65.24點(diǎn)）。

BBB級（55點(diǎn)~65點(diǎn)）的行業(yè)：共10個行業(yè)，分別為電氣設(shè)備業(yè)（64.55點(diǎn)）、鋼鐵業(yè)（64.34點(diǎn)）、建筑材料業(yè)（62.94點(diǎn)）、機(jī)械設(shè)備業(yè)（62.88點(diǎn)）、建筑裝飾業(yè)（62.83點(diǎn)）、有色金屬業(yè)（61.42點(diǎn)）、房地產(chǎn)業(yè)（60.63點(diǎn)）、國防軍工業(yè)（57.76點(diǎn)）、綜合業(yè)（56.25點(diǎn)）、采掘業(yè)（53.62點(diǎn)）。

新理財首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家何宇軒認(rèn)為，與一般的經(jīng)濟(jì)規(guī)律相吻合，處于財務(wù)安全“桃形”底部的行業(yè)，如采掘業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、有色金屬業(yè)等行業(yè)，一般都具有較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)周期性，在宏觀經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，這些行業(yè)的安全性堪憂，其經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性改革空間很大。而處于財務(wù)安全“桃形”頭部的行業(yè)，如食品飲料業(yè)、傳媒業(yè)和醫(yī)藥生物業(yè)等行業(yè)，一般經(jīng)濟(jì)周期性較弱，抗周期的能力較強(qiáng)，即使在宏觀經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，這些行業(yè)的安全性也表現(xiàn)較好。

從財務(wù)安全500強(qiáng)榜單來看，上榜企業(yè)的數(shù)量行業(yè)差異顯著。醫(yī)藥生物業(yè)上榜企業(yè)數(shù)量最多，高達(dá)49家，近十分之一強(qiáng)。上榜數(shù)量最少的是國防軍工業(yè)，只有1家。而在前20名上榜企業(yè)中，交通運(yùn)輸業(yè)最多，上榜企業(yè)4家；食品飲料業(yè)3家，汽車業(yè)和農(nóng)林牧漁業(yè)各2家，公用事業(yè)、采掘業(yè)、建筑裝飾業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、建筑材料業(yè)、計算機(jī)業(yè)、輕工制造業(yè)、家用電器業(yè)和化工業(yè)各1家。

“沒有夕陽的行業(yè)，只有夕陽的企業(yè)?！焙斡钴幈硎?，財務(wù)安全的差異性不僅體現(xiàn)在行業(yè)之間，更體現(xiàn)在企業(yè)個體之間。也就是說，“糟糕”行業(yè)不見得就沒有明星企業(yè)，“明星”的行業(yè)不見得就沒有糟糕的企業(yè)。例如，本報告中所剖析的中國神華這一案例?？陀^來看，中國神華是一個處于“糟糕”的行業(yè)中的明星企業(yè)，其2016年財務(wù)安全總得分為90.10分，排在A股財務(wù)安全500強(qiáng)的第二名。

圖7? A股財務(wù)安全指數(shù)（2016）：行業(yè)分布

不同區(qū)域的財務(wù)安全差異

此次發(fā)布的《報告》的另一大亮點(diǎn)，就是對A股財務(wù)安全的區(qū)位差異進(jìn)行了深刻剖析。

按照國家地理規(guī)劃，全國分為7大區(qū)：東北、華北、華東、華南、華中、西北、西南。根據(jù)此次《報告》，從地理區(qū)劃的7大區(qū)來看，2016年A股的財務(wù)安全點(diǎn)位也體現(xiàn)出較為明顯的地區(qū)差異，其中華東（67.84點(diǎn)）最高，西北（57.72點(diǎn)）最低。

A級（65點(diǎn)~75點(diǎn)）的區(qū)域：共5個區(qū)域，點(diǎn)別為華東（67.84點(diǎn)）、華南（67.77點(diǎn)）、華北（66.05點(diǎn)）、西南（65.73點(diǎn)）、華中（65.47點(diǎn)）。

BBB級（55點(diǎn)~65點(diǎn)）的區(qū)域：共2個區(qū)域，點(diǎn)別為東北（62.99點(diǎn)）、西北（57.72點(diǎn)）。

何宇軒認(rèn)為，上述財務(wù)安全的區(qū)域差異其實與我國宏觀經(jīng)濟(jì)的區(qū)域差異相吻合，以長三角為核心的華東地區(qū)、以珠三角為核心的華南地區(qū)和以環(huán)渤海為核心的華北地區(qū)是中國經(jīng)濟(jì)的“鐵三角”，在這些區(qū)域里，企業(yè)相對來說規(guī)模較大、盈利能力較強(qiáng)、資本結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定、現(xiàn)金流的獲取能力也較為有優(yōu)勢。相對而言，東北和西北地區(qū)的財務(wù)安全狀況較弱。

從2016年財務(wù)安全500強(qiáng)榜單來看，財務(wù)安全500強(qiáng)在區(qū)域之間的差異也比較明顯。作為我國經(jīng)濟(jì)最發(fā)達(dá)的地區(qū)之一，華東地區(qū)的上市公司包攬了三個第一：上市公司數(shù)量（1318家）第一、上榜數(shù)量（228家）第一、上榜率第一（17.30%）。上榜率緊隨其后的是華南、華北、西南、東北、華中和西北。其中西北地區(qū)只有10.27%，與其他地區(qū)的差距較為明顯。

而從省市區(qū)來看，2016年，在中國大陸的31個省市區(qū)（港澳臺除外）中，地處西南地區(qū)的西藏（75.19點(diǎn)）最高，而地處華南地區(qū)的海南（47.32點(diǎn)）點(diǎn)位最低。

AA級（75點(diǎn)~85點(diǎn)）的省市區(qū)：只有1個，即西藏（75.19點(diǎn)）。

A級（65點(diǎn)~75點(diǎn)）的省市區(qū)：共16個，點(diǎn)別為貴州（71.34點(diǎn)）、江西（71.04點(diǎn)）、浙江（68.89點(diǎn)）、安徽（68.57點(diǎn)）、廣東（68.43點(diǎn)）、北京（68.10點(diǎn)）、福建（67.95點(diǎn)）、上海（67.85點(diǎn)）、江蘇（67.34點(diǎn)）、山東（66.04點(diǎn)）、湖南（65.92點(diǎn)）、河北（65.75點(diǎn)）、河南（65.17點(diǎn)）、重慶（65.14點(diǎn)）、天津（65.08點(diǎn)）。

BBB級（55點(diǎn)~65點(diǎn)）的區(qū)域：共15個省市區(qū)，點(diǎn)別為湖北（64.65點(diǎn)）、四川（64.47點(diǎn)）、青海（63.17點(diǎn)）、遼寧（63.01點(diǎn)）、黑龍江（62.99點(diǎn)）、廣西（62.52點(diǎn)）、內(nèi)蒙古（61.71點(diǎn)）、云南（61.51點(diǎn)）、吉林（60.73點(diǎn)）、新疆（58.69點(diǎn)）、陜西（58.36點(diǎn)）、甘肅（54.97點(diǎn)）、山西（54.68點(diǎn)）、寧夏（48.42點(diǎn)）、海南（47.32點(diǎn)）。

從500強(qiáng)省市區(qū)分布名單來看，財務(wù)安全500強(qiáng)上榜數(shù)量最多的前五個省市區(qū)分別為：廣東（89家）、浙江（71家）、北京（51家）、上海（47家）、江蘇（46家）。但是，從上榜率來看，前三甲卻全部來自于西部地區(qū)：西藏（35.71%）、重慶（25%）、內(nèi)蒙古（20.83%），浙江（19.83%）和福建（19.83%）名列第四、五位。

不同所有制特征的財務(wù)安全狀況

按照控股股東的所有制性質(zhì)，上市公司通常可分為國有企業(yè)（包括中央國有企業(yè)和地方國有企業(yè)）、民營企業(yè)、集體企業(yè)、合資企業(yè)和外資企業(yè)。那么，不同所有制特征的上市公司，其財務(wù)安全狀況有哪些差異呢？此次發(fā)布的《報告》同樣給出了答案。

從企業(yè)所有制來看，2016年A股的財務(wù)安全點(diǎn)位也存在較為明顯的差異，但全部處于65點(diǎn)以上。

AA級（75點(diǎn)~85點(diǎn)）：集體企業(yè)（75.00點(diǎn)）。

A級（65點(diǎn)~75點(diǎn)）：合資企業(yè)（71.76點(diǎn)）、外資企業(yè)（70.69點(diǎn)）、民營企業(yè)（66.88點(diǎn)）、國有企業(yè)（65.27點(diǎn)）。

而從財務(wù)安全500強(qiáng)上榜數(shù)量來看，各類企業(yè)的上市公司數(shù)量與財務(wù)安全500強(qiáng)的上榜率出現(xiàn)了嚴(yán)重的倒掛現(xiàn)象：民營企業(yè)的上市公司數(shù)量（1951家）最多，上榜率卻最低（14.40%），而外企的數(shù)量（3家）最少，而其上榜率卻最高（33.33%）。

此外，從上市板塊來看，A股的財務(wù)安全點(diǎn)位差異不是非常明顯，其中中小板（67.74點(diǎn)）最高，創(chuàng)業(yè)板（66.79點(diǎn)）第二，主板（65.97點(diǎn)）最低。

從財務(wù)安全500強(qiáng)上市板塊分布特征來看，主板與中小板的企業(yè)的上榜率均超過17%，但創(chuàng)業(yè)板的上榜率卻只有8.25%，說明創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的財務(wù)安全狀況與主板和中小板會存在較大的差距。

下附2016年中國上市公司財務(wù)安全500強(qiáng)具體榜單：